华谊兄弟的核心竞争力在于电影原创及造星能力， 及向下游并购扩张带来的品牌变现能力，预计 2014 年公司并购步伐将快于市场预期。预计 2014-15 年 EPS 为 0.80 元和 1.10 元，较上次预测+0%和+11%，给予公司 2014 年 62 倍 PE，维持目标价 50 元，维持“增持”评级。 新的认识： 作为典型的经济正外部性企业，我们认为华谊兄弟会更趋向成为平台型公司，而非市场普遍认为的项目型公司。由于外部经济性内部化冲动， 影视企业天然具备向下游不断并购扩张的动力，亟需资金的配套支持。 创业板发行管理办法已公开征求意见，再融资条件有望放松。借助于高估值和资本市场支持，华谊兄弟再融资需求强烈。 随着创业板再融资的放开，华谊兄弟并购扩张步伐将快于市场预期。电影、游戏和实景娱乐有望取代电影、电视剧和艺人经纪成为驱动盈利增长的新三驾马车。 （1）投资美国 Studio8，电影票房将由单一依靠国内电影转为国内、国际电影并重模式。（2）银汉科技将于 2014年 2 季度并表， 不排除继续收购游戏发行方和平台方，以及手机游戏业务的可能性。（3）实景娱乐采取“品牌授权+参股”轻资产运营模式， 海口项目 2014 年春节已试营业。 苏州项目计划 2015 年开业，上海、深圳项目已签约， 预计实景娱乐从 2014 年下半年起步入收获期。 催化剂：创业板再融资条件放松；游戏业务产业链扩张等。 投资风险：投资并购风险；电影票房不达预期；电视剧价格下行风险。 |
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