2.公司2013年实现综合毛利率47.6%，同比下滑1.8个百分点，主要由于鹤壁电子并表。分产品线看，公司终端业务实现毛利率52.48%，同比增长1.6个百分点；系统业务实现毛利率56.84%，同比增长1.6个百分点。终端和系统业务的毛利率上升也印证了公司市场竞争力的增强，前期的研发投入和销售投入效果显现。 3.受益于管理增效，公司期间费用率达到40.4%，同比大幅下降7.8个百分点。其中营业费用率达到17.7%，同比降低2.7个百分点。管理费用率达到21.3%，同比大幅降低5.8个百分点，反映公司执行力较强。财务费用率1.4%，同比上升0.7个百分点，主要由于银行借款导致利息支出增加。 4.公司公告拟通过鹤壁电子子公司新元电子以1000万元对价收购宙达通信100%股权。宙达通信聚焦军工专用通信（含军用数字集群通信）系统研发和技术服务，核心团队长期从事军用数字集群通信系统的开发，曾参与制定军用数字集群标准，与多家龙头军工企业建立了战略合作或项目合作关系，鹤壁电子未来将成为公司对军工的销售平台，公司产业横向拓展战略正逐步落地，军工通信将为公司带来又一增长空间。 5.盈利预测与投资建议：我们关于公司海外和行业立体拓展带动公司成长的逻辑正逐步得到验证。公司2014年1季报亏损同比扩大导致股价下跌，我们认为业绩只是一个结果，为了长期业绩的高成长牺牲短期利润（例如加大研发和销售投入）是成长性公司的共同特点，也是公司从一个小公司增长为大公司的必经阶段。公司长期发展目标明确，战略清晰，海外和行业市场布局合理，发展的同时注意费用管控且管理层执行力强，考虑这些更本质的因素，我们预计2014－2016年EPS分别为1.10元、1.72元和2.11元，维持2014年40倍PE，对应6个月目标价44.00元，“买入”评级。 |
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