T3 转固折旧及租赁费上升、投资收益亏损是业绩下滑主要原因。随着T3航站楼于2013 年11 月28 号正式启用，深圳机场折旧及租赁费用上升明显，其中在建工程转入固定资产59.27 亿元，13 年折旧额2.17 亿元，同比增长16.29%，同时T3 航站区、停机坪及相关土地采用租赁形式向集团承租，13 年租赁费用0.80 亿元，同比增长39.51%。投资收益亏损也是深圳机场业绩下滑的另一个原因。深圳机场持有成都机场21%的股份，2012年8 月成都机场启用T2 航站楼，完成机场扩建，T2 和二跑道总体投资约130 亿元，固定资产的启用新增大量折旧，使得成都机场2013 年亏损，同时深圳机场货站因租赁费用上升13 年首次亏损，深圳机场2013 年整体投资收益由12 年的0.32 亿元降至-0.36 亿元。 航空业务平稳增长，货运表现好于客运。深圳机场13 年实现旅客吞吐量3226.84 万人次，同比增长9.1%；货邮吞吐量91.36 万吨，同比增长6.9%；航空器起降25.75 万架次，同比增长7.2%；客运低于全民航11.0%的增速，货运高于全民航4.7%的增速。业务量保持较高增速有以下主要原因：深圳机场积极推动珠三角北行分流航线优化项目，盘活高峰小时航班时刻资源；优化国内外航线网络；伴随T3 启用深圳机场客运业务区域市场份额逐步提升，货运业务“快件集散中心”战略效应逐步显现。 集团起降费分成比例下降、广告业务下滑和“营改增”政策影响营收增速。深圳机场2013 年实现营业收入25.46 亿元，同比增长3.0%。公司与集团关于深圳机场二跑道起降费协议进入第三个年度，根据协议从13 年起分成比例由之前90%逐年下降5%，至60%为止。起降费分成比例的下降将影响将使得公司收入在航空业务量持续增长的情况下收入增长乏力。A/B 航站楼停用对广告业务带来短期冲击，公司广告业务收入同比下降14.99%。此外，深圳从2012 年11 月1 日起深圳实行营改增，公司从原先的3-5%的营业税改为6%的增值税，使得账面收入同比下滑。 与雅仕维进行广告合作，保障公司非航业务收益。2013 年7 月，公司董事会批准了公司与上海雅仕维广告有限公司成立合资公司经营深圳机场T3 航站楼室内外广告业务的方案。深圳机场占有51%的股份，《合资经营合同》有效期十五年，《广告经营协议》的有效期为十年。双方约定广告经营费按照“保底金额”或“收入提成”两者孰高的方式计收。广告分成经营费按T3 广告发布收入的79%向机场广告公司支付。广告保底金额2013 年为18410 万元、2014 年为22557 万元、2015 年的为24891 万元；2016 年的保底金额根据合资公司的实际经营状况由双方再行协商确定。公司通过引入市场化经营机制，整合合作伙伴市场资源，我们认为这有利于逐步做强、做大机场广告业务板块，并使得公司利益得到最大保障。 转让港务子公司，减轻公司经营负担。深圳市机场港务有限公司是深圳机场控股子公司，主营深圳机场福永码头的客货运船保障业务。10、11 和12 年分别亏损1798、1373 和1425 万元，13 年亏损达962 万元。2013 年10 月30日公司宣布，考虑到该类业务的成长性不足，对公司未来构成经营负担，深圳机场将公司所持港务公司95%的股权，以不低于2233.25 万元转让给母公司机场集团，以此来减轻公司的经营负担。 T3 正式启用打开产能空间，折旧及租赁费仍将对未来几年业绩造成影响。深圳机场2006 年便超过机场设计年吞吐量，2010 年超过极限年吞吐量，2012年旅客吞吐量达2878 万人次，产能利用率达174%，极限产能利用率达120%。长期以来，机场资源成为深圳机场的发展瓶颈。新航站区T3 于13 年11 月28 号正式启用，其宽大的体量足以保障4500 万人次和货邮吞吐量240 万吨的业务量。新航站楼顺利投入使用，解决了航站楼资源不足的瓶颈，打破了保障能力不足的发展制约，深圳机场航班时刻资源得到有效提升，满足了深圳机场航空主业快速增长的要求。预计T3 启用后的折旧及租赁费用仍将对未来几年业绩带来负面影响，但是随着产能利用率的逐步攀升，影响程度将逐步减缓。T3 启用后在建工程转入固定资产59.27 亿元，预计每年新增折旧1.69 亿元。同时T3 飞行区站坪、停机坪及一跑道滑行道年租金为1.20 亿元，T3 航站区、飞行区及东航站区相关土地年租金为0.42 亿元，加上水电费等其他关联交易，预计14 年深圳机场向集团公司支付的关联交易费用（包含水电、场地使用、租赁、油料等）5.05 亿元，同比13 年增长152.99%。 维持较低分红率，持续稳定的利润分配政策。公司继续采取持续稳定的利润分配政策：最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，且每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%。2013 年公司拟现金分红0.035 元/股，占当年EPS 的11.7%。 盈利预测与估值：不考虑 A、B 航站楼未来可能存在的处置或另作他用问题，考虑到2013 年集团起降费分成比例提升和T3 启用后新增大量折旧、租赁、财务、人力、水电等费用，我们预计公司2014 年利润见底，之后随着产能利用率的提升，公司利润将进入爬升阶段。我们预测公司2014～2016 年EPS 为0.22、0.26、0.31 元，对应PE 为18、15、13 倍，维持中性评级。目前公司PB 仅0.8 倍，远低于其他同类机场上市公司，随着T3 启用后产能逐步提升，我们建议投资者可以择机进行战略配置。 风险提示：宏观经济不佳影响航空市场需求，沪杭甬深高铁和京港高铁全线贯通产生分流，T3 产能爬升低于预期，突发战争、疾病和安全事故。 |
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