房地产调控加剧了行业竞争，毛利率有所下降。但低迷局势更利于上市龙头企业，各种优质资源向龙头聚集。上市公司凭借雄厚财力大举开拓市场，行业的集中度有所提高。目前行业仍属于向上发展中的震荡期，转型为成熟行业还为时尚早。 公司经历了三年左右的调整与巩固 园林企业属于轻资产、管理型企业，容易遇到各种经营短板；公司上市后借助雄厚资金开始了大规模的市场扩张，但很快遇到了人员不足、管理半径等困境，不但毛利率下降、费用大幅上升，市政项目也很难落地；2011-2013 的三年时间里，公司加强人才资源的培养，搭建设计平台和营销渠道，进行事业部改革，市政项目落地速度加快，经过三年的调整和巩固，公司补充了各项资源，已经进入一个新的发展阶段。 深耕与挖潜：提高经营效率对冲地产调控 公司市政园林多模式探索与经验获取更加成熟，与地产园林成为业务的双轮驱动，保障收入增速；同时加强管控，向管理要效率，向经营要效益，通过大客户战略可平滑地产调控波动，2013年4季度地产订单同增39%，初见成效。通过重点提升经营效率，地产业务周转加速，回款良好，公司有望迎来ROE 和估值水平的提升。 投资建议 经过深耕与挖潜，公司经营效率提高、费用率降低，地产业务回款加快可支撑市政业务发展，市政业务落地加速，公司有望迎来业绩拐点。预计2014-2016 年公司EPS 分别为1.15、1.68、2.36 元，维持“买入”评级。 风险提示 地产调控加强，市政业务订单及落地不达预期，现金回款速度变慢超出预期。 |
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