1、内生增长动力下降，外延布局亮点颇多。 公司业绩略逊于我们此前预期，电影业务依然体现出一定的周期性，在12年《泰囧》大卖后，2013年光线未能再创票房奇迹，电影业务收入因而小幅下滑14%；公司投资及发行了《致青春》等9部电影，共计斩获票房23.27亿。电影业务和栏目制作与广告业务双双下滑导致公司内生增长迅速放缓，但公司对“泛娱乐”产业的布局已初见成效，新丽传媒贡献大额投资收益，天神互动借壳上市有望复制“华谊-掌趣”般的资本盛宴。 2、电影业务有望步入“大年”周期，电视剧业务低位崛起。 根据发行计划，14年光线参与投资及发行的影片将达到13 - 14部，发行量较上年大幅增加。其中，《爸爸去哪儿》已锁定7亿票房、邓超导演处子秀《分手大师》有望在二季度复制《致青春》的“现象级”表现、以《秦时明月》为代表的动画电影亦被市场给予了较高期望。再加之徐峥的《港囧》、乌尔善的《鬼吹灯》等于年内开机将极大提升市场对公司15年票房的期待，我们认为：公司电影业务在经历了去年的下滑后，有望于下半年步入“大年”周期。 另一方面，公司近年通过参股后的联合投资等方式，逐步加大了对电视剧产品的投入力度，新近参股电视剧制作龙头“新丽传媒”也将进一步提升公司在该业务领域的竞争实力。对比同行华谊兄弟等，公司电视剧业务规模仍然较小（13年营收仅7000万），未来增长空间值得期待。 3、停牌并购，一盘大棋终落子，维持“买入”评级。 公司当前的停牌并购符合市场预期，正如我们在13年9月的报告中所分析，公司借助资本优势向上游内容领域延伸或是战略上的不二之选，而根据公司此前披露的投资者交流纪要来看，不仅仅是游戏、动漫和影视公司，场所娱乐等轻资产关联行业也有望纳入光线的“泛娱乐”战略格局之中。暂不考虑未来并购对业绩的增厚，我们预计公司 2014 和 2015 年EPS分别为 0.74 和 0.93 元。 如果假设公司于年内完成并购，并延用 51% 控股权的方式，标的体量在年净利润 1.5 亿元的水平，我们估算有望增厚其 2015年 EPS 0.15元。因而考虑到外延扩张对业绩的提振，光线 15 年 EPS 有望达到 1.08 元，近两年业绩复合增速接近 30%。我们维持公司“买入”评级不变，后续将根据外延并购进展更新盈利预测。 4、风险提示： 电影票房逊于预期、电视剧收入逊于预期、未能有效开展并购、创业板系统性风险 |
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