2013 年公司实现收入40 亿元，同比微增1%。归母净利18.8 亿元，同比微降1%，合EPS0.39 元。业绩略低于预期5%。同时分配2013年利润：每10 股派息2.7 元。 业绩背离收入增势而小幅下跌1%，主要源于资产减值损失。1）主业保持稳健增长：污水和供水处理能力分别增长3%和8%至204和193 万方/日，拉动收入稳健增长1%。两项业务毛利率稳定在68%和26%。2）资产减值损失增加1.3 亿元，是造成业绩同比下跌的关键因素。公司4 季度拟出售所持重庆国际信托23.86%股权，评估值低于投资成本，因此计提资产减值1.4 亿元。3）财务收益同比增66%至1.4 亿元，源于人民币相对外币升值后的汇兑收益增长。4）营业外收入同比增0.6 亿元，源于收到政府补助增加。 发展趋势 2014：恢复稳健增长。供排水处理能力预计延续小幅上升趋势，利润率稳定。密切关注第三期（2014-16）污水处理价格制定和重庆国际信托公司股权转让情况。前者水价存在波动可能，后者可贡献一次性收益约2 亿。 资金优势提供长期扩张潜力。1）资金充裕：现有资金47 亿，负债率不足35%，加上未来出售重庆国际信托公司24%股权的24 亿元，资金流充裕。假设公司拿出30 亿元用于投资水务，可新建供水和污水处理能力150-200 万方/日，较目前产能400 万方/日增长40%-50%。2）规模扩张空间大：水务行业集中度低，小型、地区性水务公司仍是市场主体参与者。这种格局有利于拥有资金优势的大型国企进行外延扩张。 盈利预测调整 小幅下调2014-15 年盈利预测8%和9%。假设污水处理价格维持3.25 元/方不变，预计2014-15 年净利润同比增长7%/2%至20.2 亿和20.6 亿元，合EPS0.42 元和0.43 元。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。公司存量业务盈利稳定，充裕资金提供规模扩张潜力。当前股价对应2014-15 年市盈率13x 和13x；估值合理，然短期缺乏明确增长预期。 风险：1）第三期（2014-2016 年）污水处理价格尚未确定；2）供水和污水水质提标，增加成本。3）汇率风险，公司日元、美元等外币借款较多。 |
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