新兴铸管公告2013 年业绩，实现营业收入630 亿元，同比增长7.1%；归属于母公司股东的净利润10.3 亿元，同比下降18.5%；扣除非经常性损益后同比下降99.2%；全面摊薄每股收益0.42 元，符合业绩预告。4Q 收入增长8.9%，利润增长22.8%；每10 股派现金股利1 元，送红股5 股。 量增价跌，吨毛利下降。公司全年钢材销量719.6 万吨，同比增长20.3%，钢价回落6.3%，钢材产品吨毛利下降116 元至197 元/吨。铸管产品销量156.7 万吨，同比增长9.6%，铸管价格回落5.1%，吨毛利回落89 元至912 元/吨。全年毛利率下滑1.2 个百分点至4.9%，4Q 毛利率同比和环比分别下滑3.1 和1.5 个百分点至3.9%。 费用率上升；股权重估溢价带动投资收益大幅增长。因销量增加和负债规模扩大，销售费用率和财务费用率均提高0.3 个百分点。子公司迎新工贸引入战略投资者后不再控股，股权价值重估溢价11.8 亿元，致投资收益大幅提高，亦是4Q 不亏的主要原因。 存货增加致年末经营现金流大幅下降，净负债率小幅下降。全年经营现金流仅有3780 万元，同比下降23.4 亿元，主要是年末扩大原材料备货以及库存商品上升。净负债率下降4 个百分点至66%。 发展趋势 立足主业，积极拓展多元化。公司在立足钢铁和铸管主业的基础上，积极拓展多元化发展，进入新能源、现代农牧业、融资租赁和产业基金等类金融业务，形成1+3 的发展战略。铸管主业经营模式转型将由原来的单卖产品到提供管网系统解决方案，以BT/BOT/ETC 模式参与城市管网建设，并以资产证券化方式退出，更好地带动产品的销售。 盈利预测调整 我们维持盈利预测，对应14/15e 净利润9.23 亿元和11.96 亿元。 估值与建议 在主业盈利下滑情况下，公司一方面通过引入战略投资者减轻自身资金投入压力，另一方面积极转型升级，开拓多元化业务，打造1+3 的发展战略模式，未来转型的效果值得期待。短期来看，钢铁行业库存加速消化，钢价加速反弹，行业基本面正在回暖。当前股价下，新兴铸管对应14 年的P/E 为14.4x，P/B 为0.8x。我们维持“推荐”的评级，目标价6.82 元，对应1.0x 2014e P/B。风险：流动性收紧超预期，投资大幅下降。 |
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