2013 年公司业绩下滑主要受王坡煤矿影响，王坡贡献业绩同比减少了 2.1 亿元。2012 年王坡收入 15.8 亿元，净利润 5.35 亿元，归属于母公司净利润 2.11 亿元。2013 年受王坡煤矿实施 300 万吨改扩建工程和遭遇陷落柱的综合影响产量减少，市场煤炭价格下降，王坡收入同比下降超50%，归属于母公司利润仅 100 多万元。 2013 年公司收入 126.7 亿元， 同比下滑 13%；净利润 8.5 亿元， 同比下降 2.8 亿元（下滑 25%） 。2013 年公司煤机板块收入 80 亿元，与 2012年基本持平，且煤机板块毛利率有所上升。如剔除王坡 2.1 亿元影响，业绩同比下滑 0.7 亿元，下滑幅度为 6%。2013 年公司新签合同 146 亿元。 （二）王坡煤矿今年放量，将驱动业绩增长 预计 2014 年王坡无烟煤产量将达 300 万吨。 2013 年底王坡 300 万吨改扩建工程已正式生产。 2012/2013 年公司煤炭生产板块收入 15.6 /7.4 亿元，商品煤产量为 233/189 万吨； 吨煤均价为 670/393 元/吨，下滑幅度达41%。我们认为无烟煤实际价格并未下滑如此幅度，主要由于公司遭遇陷落柱，出煤时有一部分煤质不好，从而拉低整体价格。 公司无烟煤属于需求好的优质煤种，市场销售预期乐观。我们判断公司今年无烟煤均价在 400-500 元/吨；王坡今年收入将达到 12-15 亿元，归属于母公司净利润预计超 1 亿元，将驱动公司业绩增长。 （三）中煤科工资本运作将带来业绩、估值双提升 2014 年 2 月控股股东中煤科工承诺将以天地科技为唯一的资本运作平台，在政策允许的基础上，适时注入其他优质资产，在两年内履行。2012 年中煤科工总资产 354 亿元，收入 348.5 亿元， 利税超 70 亿元，利润总额 38.2 亿； 人均创利税达 20 万元， 在中央企业同类型的十个转制院所中名列第一 （详见附录 2） 。 中煤科工未来目标为 2020 年达到销售收入 1000 亿、利润 100 亿元。中煤科工集团除天地科技外主营工程设计、煤矿安全、洁净能源等。中煤科工资本运作将带来业绩和估值双提升。 投资建议 公司为煤机综合龙头，未来业绩将稳健增长。不考虑中煤科工资本运作，预计公司 14-16 年 EPS 为 0.80/0.87/0.94 元， PE 为 12/11/10 倍；维持“谨慎推荐”。 风险因素： 煤价下跌煤机需求萎缩、资本运作低于预期。 |
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