特高压产品提升业绩，常规产品平稳增长。报告期内，公司确认皖电东送和浙北至福州共 11 个间隔计 10.46 亿元特高压产品收入，较 2012 年的 9 个间隔计 8.72 亿元有 20%左右的增长。 剔除特高压产品，常规中低压产品实现收入 27.72 亿元，同比增长 15%。 成本费用显着改善，盈利能力大幅提升。受益于集约化、精细化管理的加强和深化，报告期内，公司成本费用显着改善：实现综合毛利率 25.7%，同比提升 5.3 个百分点，为近年来新高；期间费用率下降 2 个百分点至 13.3%，为近年来最低。预计随着毛利率较高的特高压产品收入占比的提升和总营收的快速增长，综合毛利率和期间费用率还有改善空间。 2014 年展望：业绩将继续大幅增长。公司 2014 年营业目标为：实现营收 56 亿元、利润总额 8.8 亿元、归母净利润 7.48 亿元，同比分别增长 46%、94%、88%。环保压力下，特高压建设有望提速，国网今年力争“六交四直”核准并开工。我们预计年内有或三条特高压交流线路完成设备招标，公司有望实现 25-30 个间隔（计23-28 亿元）特高压产品交货并确认收入。因此，我们认为公司今年完成经营目标的概率较大。 盈利预测：预计公司 2014-2015 年 EPS 分别为：0.96 元、1.24 元，对应于 3 月 28 日收盘价，PE 分别为：13 倍、10 倍。考虑到受益于特高压建设提速，业绩将保持高增长，且当前到估值较低、安全边际较高，故上调评级至“买入”。 风险提示：特高压建设低于预期；行业竞争加剧；其他。 |
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