开山股份发布2013 年年报及2014 年1 季度预报，2013 年归属上市公司股东扣非后净利润346 百万元，同比增长19.74%，复合我们预期。同时公司发布2014 年1 季报预报，预计2014 年1 季度归属上市公司股东净利润87.6 百万元-106.6 百万元，同比增长15%-40%，略低于我们预期。 经营分析 2013 年业绩增长主要因创新型产品螺杆膨胀机销售良好：公司2013 年空气压缩机业务基本保持稳定，全年业绩增长主要因创新型余热回收产品螺杆膨胀机销售良好，我们预计公司螺杆膨胀机2013 年全年销售收入达到183 百万元，贡献利润66 百万元，自2013 年2 季度始呈现单季递增态势（我们预计2013 年2-4 季度螺杆膨胀机收入分别为50 百万、60 百万、70百万元） 回顾2013，黑马问世表现不俗：2013 年是开山的黑马年，开山的表现值得我们肯定：1、开门红：膨胀机商业化推广的第一年取得1.83 亿收入，开门红。2、平台化：冷媒压缩机、工艺气体压缩机等新产品实现销售，开山旋转机械平台型公司初具雏形。3、引强援：前GE 全球研究中心首席工程师Bruce P.Biederman 博士重磅加盟、开山螺杆膨胀机迈出全球化道路。 展望2014，灰马蜕变值得期待：1、下游突破：螺杆膨胀机在2013 年主要下游为钢铁企业、随着客户认可度增加、2014 年有望在地热能、石化炼油、化工等领域取得较大数量级突破。2、多级发力：传统空压机需求结构升级，二级压缩机实现放量增长；高效制冷及工艺气压缩机下游景气度上行，14 年放量在即；2014 年有望实现多级发力。3、新一轮高增长元年：我们预计2014 年公司螺杆膨胀机有望实现5.5 亿以上收入，多级发力的同时带来40%以上增长，随着螺杆膨胀机占比提升，公司未来几年内保持40%左右高增长成为可能，2014 年将成为公司新一轮高增长的元年。 2014 年Q1 是全年增速低点：公司预计2014 年Q1 净利润增长15%-40%，根据我们对空压机行业调研情况，2014 年Q1 公司传统业务基本持平，我们取增长中位数27.5%测算公司膨胀机业务Q1 贡献净利润21.35 百万元，预计结算收入61 百万元，略低于2013 年Q4，主要是春节因素所致。随着2014 年Q2-Q4 螺杆膨胀机收入结算提升（单季度有望达到1.6亿元以上），公司全年增速有望达到40%以上， Q1 是全年增速低点。 投资建议 我们预计公司 2014-2016 年公司实现销售收入2532 百万元、3244 百万元与 4163 百万元，归属于母公司股东净利润 499 百万元、693 百万元、937 百万元。对应 EPS 分别为 1.16 元、1.615 元和 2.183 元，分别同比增长42.29%、38.83%和 35.22%，对应 2013-2015 年 PE 分别为 30.32倍，21.84 倍、16.15 倍。在新品推广初期，给予公司超过行业平均估值的估值给予公司 2014 年 40 倍PE，对应 12 个月目标价 46.4 块， 维持“买入”评级。 |
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