维持前期报告观点，公司作为优秀的浙江民营企业，管理层思路灵活，目前 水处理行业非常活跃，加上浙江省政府高度重视带来的行业反转机会，公司 压滤机和疏浚业务将迎来高成长，业绩高增长可期。2013-2015年业绩预计 为0.18/0.55/0.9元，我们参考2015年45倍，给予目标价40.5元，维持“推 荐”评级。 投资要点 事件：兴源过滤公布2014年第一季度业绩预告。 内容:公司销售收入较上年同期增长30%-35%，为7681.61万元-7977.06万元，归属于上市公司净利润为776.92万元-893.45万元，同比增长 100%-130%，超出市场预期，符合我们的预期。 长城观点： 一、业绩超预期，行业进入反转。1、从收入端看：公司一季度收入增长再创新高，这主要是因为：一、行业反转形成，去年由于下游工业行 业不景气造成公司压滤机业务低迷，今年随着各地对于污泥问题的曰趋 重视，压滤机需求不断发酵，带来大量市政污水和工业污水的订单，公 司营收情况好转。另外公司13年的预收款不断增加，从侧面验证了行 业的反转。二、去年8月管理层人员职位调整，对销售工作更加重视， 公司订单不断增加，一季报预告也体现这一转变。2、从利润端看：公 司盈利能力也在不断加强。一、公司利润增长幅度高于收入增长幅度是 政府补贴收入和资金利息收入的大幅增长，而且在前3年公司一直享受 高新技术企业的15%所得税优惠政策，今年前3季度由于尚在复审申请 之中，所得税率暂为25%，如果申请成功，公司净利润预计达到1000 万左右，增长幅度更大。二、公司净利润率在13年跌落到4%，但从一 季度预告数据看，最新净利率在10%-12%之间，公司盈利能力恢复正 常水平。 二、公司未来进入高成长通道：1、收购浙江疏竣带来业绩高增长2013年底浙江省作出了 “五水共治”的决策，即治污水、防洪水、排涝水、 保供水、抓节水，明确提出以治水为突破口推进转型升级。浙江疏浚在 环保疏浚领域有很强的竞争优势，在浙江省内获取项目能力强，虽然浙 江疏浚承诺2013-2015年业绩为3,023.91万元、2,998.34万元、3,010.98万元，但未来超预期可能性高，随着14年中报将浙江疏浚并表，公司 中报业绩将进一步大幅增长。2、未来有望形成大环保平台：大股东兴 源控股还有浙江水美等环保资产，浙江疏浚完成后市场或将对浙江水美进一步整合预期不断提升。浙江水美具备前端污水处理，截留污染物能 力，浙江疏浚清理存量水体污染物，改善湖泊水质，兴源过滤上市公司 对污泥后处理，通过三块业务整合，以及和其他科研所合作，公司搭建 大环保平台的思路逐渐明晰。按照浙江省2014年投资652亿估算，浙 江疏浚和上市公司每增加1%市场份额，对应订单6.5亿，相比现有上 市公司和浙江疏浚2013年6亿收入就可以翻倍。 投资建议：维持前期报告观点，公司作为优秀的浙江民营企业，管理层 思路灵活，目前水处理行业非常活跃，加上浙江省政府高度重视带来的 行业反转机会，公司压滤机和疏浚业务将迎来高成长，业绩高增长可期。 2013-2015年业绩预计为0.18/0.55/0.9元，我们参考2015年45倍，给 予目标价40.5元，维持“推荐”评级。 风险提示“五水共治”执行力度低于预期。 |
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