公司2013年实现归属净利润增加0.2亿元（同比增111%），主要源自2个方面：（1）受益国内环保提标，订单增长快，营业收入同比增加约3亿元。（2）借款规模缩小、利息支出减少，导致财务费用同比减少0.25亿元。 此外，由于政府补助增加，导致营业外收入同比增长73%（但仍慢于营业利润增速，后者为99%），占利润总额比例为21%，业绩贡献仍旧显着。 考虑到菲达自身主业的发展，预计14、15年归属净利润有望实现90%、40%的快速增长。如果此次并购能够成功，则将为公司16年之后的发展提供新的动力。如我们上述的业绩增速估计，14~15年EPS分别为0.38元、0.53元，作为一个省环保综合平台公司，其市值仍有进一步提升的空间，值得长期关注，给予2015年目标动态PE42倍，对应目标价22元，首次给予增持评级。 1. 财报分析 （1） 收入：国内环保设备需求增长、订单增加，是营收增长的主要动力 2013年，公司实现营业收入19.6亿元，同比增长17%。分业务来看，收入占比最大的环保设备收入16亿元，同比增长18%，主要是销售台数增加所致（环保设备销量同比增长31%）。 分地区来看，2013年公司国外收入1.5亿元，同比减少55%，主要是出口对象印度等受欧债危机影响，销售量下滑所致；国内收入18亿元，同比增长35%，新版《火电厂大气污染物排放标准》生效、以及除尘补贴电价的出台，极大的刺激了国内电厂除尘改造需求的爆发。2013年，公司订单同比增长44%，其中国内订单同比增长96%，国外订单同比下降65%。 分季度来看，公司1~3季度收入增速分别为27%、30%、17%，而4季度则有所下滑、同比降低1%。 （2） 盈利：环保设备毛利率微幅降低，主要是燃料、人工费用上涨较快所致 2013年，公司综合毛利率为16%，同比上升0.2个百分点。分业务来看，环保设备毛利率14.1%，同比降低0.2个百分点，从成本分拆来看，主要是燃料、人工费用上涨较快所致。其他类业务毛利率23%，同比上升1.6个百分点。 （3） 期间费用：借款减少，显着降低财务费用率水平 2013年，公司销售、管理费用分别同比增长15%、17%，但费用率同比均持平。财务费用同比降低46%，费用率下降2个百分点，主要是非公开发行融资归还借款、导致利息支出减少所致。 （4） 其他收益：政府补助同比大增，营业外收入占利润总额比例为21%，贡献仍显着 2013年，公司实现投资净收益0.01亿元，占利润总额比例仅为1%，同比降低近7个百分点。营业外收入0.12亿元，同比增长73%，主要是政府补助增加所致，占利润总额比例为21%，同比降低3.4个百分点，主要是利润总额同比增速快于营业外收入增速导致。 2. 主要看点分析 （1）传统除尘主业14-15年有望迎来高景气 公司在国内电厂除尘领域（静电、电袋、布袋）具备技术优势，在全国燃煤电站市场占比1/3，在百万机组中市占率60%，累计提供超过3000套设备。在国外市场，比如印度电厂的粉尘治理市场公司占30%份额，占中国出口印度除尘设备的60%。 随着国内雾霾治理关注度日益提升，尤其是2013年国内除尘补贴电价的出台，公司获得的电厂改造订单也大幅增加。预计14年新接订单仍将比13年增10-20%（13年国内订单增长近一倍）。考虑到2013年开始国内主要是改造项目（一般半年完成），估计13-14年新签订单中将在14-15年为公司带来主业的持续高增长。 除了传统的电厂除尘改造市场外，公司也将加快对垃圾焚烧尾气治理市场开拓，形成整套垃圾焚烧的建设技术。同时，重点开拓海外市场（如，印度非常缺电），14年估计该市场将有明显复苏。积极开拓越南等东南亚、智利等市场。 （2）巨化入主后，公司定位为浙江省重要的环保综合服务平台 菲达环保2014年1月28日发布定增预案，拟以19元/股价格，向巨化集团定增发行6316万股，募集资金约12亿元，用于收购巨泰公司、清泰公司100%股权（3.2亿元），建设生活垃圾及污泥焚烧综合利用项目（4.8亿元），以及补充流动资金（4亿元）。 清泰、巨泰主要针对集团内部的固废（含危废）、污水处理。虽然这部分资产当期利润贡献不会太多，但对公司来说，通过新股东的进入，将标志着公司立足浙江、立足烟气治理，逐步向全国性的、综合性的环保综合服务平台公司转型。一方面，公司垃圾焚烧业务将向总承包商发展。借助公司的烟气处理优势、以及巨化的项目设计能力，以本次的募集投资项目作为一个重要起点，逐步参与到国内蓬勃兴起的垃圾焚烧投资领域。 另一方面，稳步发展水处理业务。借助巨化较强的化工污水处理能力，同时，菲达集团下面10万吨/日污水处理厂拥有10年运行经验，积极开拓市政、工业污水处理业务。而当前浙江省的“五水共治”投资规划也给公司水处理业务扩张提供了重要的发展契机。 3. 盈利预测与评级 考虑到菲达自身主业的发展，预计14、15年归属净利润有望实现90%、40%的快速增长。如果此次并购能够成功，则将为公司16年之后的发展提供新的动力。如我们上述的业绩增速估计，14~15年EPS分别为0.38元、0.53元，作为一个省环保综合平台公司，其市值仍有进一步提升的空间，值得长期关注，给予2015年目标动态PE42倍，对应目标价22元，首次给予增持评级。 风险提示 （1） 新业务开展不确定性 （2） 大盘系统性风险 |
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