净利率提升仍有空间。一季度公司采取了聚焦发展的策略，销售费用率、管理费用率同比下降超过 1%，通过产品统一价格管理以及产品集中梳理，毛利率水平提高了近 1%。此外，我们观测主要畜禽饲料上市公司期间费用率走势，以销售费用率为例，特别是大北农上市后下降幅度最为明显。公司在饲料销量快速增长的预期下，销售费用率有望降到 4%以下，管理费用率降至 4%以下，在毛利率不变的情况下，净利率提升仍有空间。 业绩预告进一步验证了我们 3 月 31 日深度报告《战略重心转移 迎来高速发展期》推荐逻辑：1 、团队重塑后，战略重心转向饲料；2 、数十年教槽料销售积累下的雄厚优质客户资源；3 、产能释放，并购实现逆势扩张；4 、养殖业务扭亏为盈。 盈利预测与投资建议：预计 14-16 年公司实现销售收入 26.87 亿元、34.87 亿元和 45.86 亿元，增速为 35.05%、29.76%%和 31.50 %，归属母公司净利润 0.73 亿元、 1.10 亿元和 1.59 亿元，增速 72.46 %、 51.93 %和 43.90%，每股收益分别为 0.52 元、0.78 元和 1.13 元，维持目标价为 19 元不变，继续给予买入评级。 风险提示：原材料价格波动；畜禽疫病；食品安全。 |
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