期间费用率明显提高。报告期公司期间费用率提高近6 个百分点至26.3%，其中销售费用率和管理费用率分别提高3%和1.8%，主要是人力支出、推广促销支出、研发支出等增加，有助于中长期发展。 玩具业务平稳增长，盈利能力提升。去年公司的动漫玩具和非动漫玩具业务分别实现收入8.6 亿元和3.3 亿元，增长17.2%和16%，通过提价、严控成本，毛利率分别提高了7.7%和5.8%，后期随着渠道变革成效逐步显现，核心品牌玩具热销、新品类推出以及销售周期、结构优化均有助于成长的延续。 加快频道落地，抢占客厅领地。公司电视媒体业务实现收入0.43 亿元，增长28.6%，旗下的“嘉佳卡通”频道正加快落地步伐，已覆盖北京、上海等中心城市及十几个省市地区，而参股的“爱看动漫”的总用户超过3000 万户，日活跃用户365 万人，日视频点播数1732万次，与未来电视合作后已稳居CNTV 全平台频道排名第一，日均点播次数增长436%，未来公司有望将更多优质动漫内容输入到客厅，不断提高品牌影响力和用户黏性。 优质内容涌现，大电影贡献有望提高。公司的动漫影视业务实现收入2.17 亿元，增长38.3%，毛利率提升近3 个百分点，期间《开心宝贝》、《神魄》、《凯能机战》等多部优秀动画片播出，为衍生品热销奠定基础。此外，《开心超人》、《巴拉拉小魔仙》等2 部影片共实现票房0.8 亿元，取得良好的市场口碑，未来还将继续培育以IP 为核心的电影业务，计划每年推出2-3 部，并开展基于互联网的微动画、微视频等其他影视业务，向高年龄段用户拓展。 婴童用品收入增长23%，分享市场盛宴。公司婴童用品业务收入1.05 亿元，增长23.4%，但毛利率下降3.5 个百分点，在“婴儿潮“来临、”二胎政策“放开的背景下，有望充分受益市场的成长，品牌知名度进一步提升。 整合优质 IP 资源，介入游戏产业亮点不断。2013 年是公司大动漫娱乐产业链加速布局的一年，全年对外投资近5.9 亿元，同比增长700%，通过整合“资讯港”和“原创动力”揽得国内第一动漫品牌“喜羊羊与灰太狼”，还收购了“方寸科技”和“爱乐游”强势介入游戏产业，并参股上海哈邻游戏、广州拉阔游戏、北京魔屏手机漫画等多家公司，强化了动漫龙头地位，成为传统玩具企业战略转型的成功典范。我们看好公司打造基于互联网的泛娱乐动漫集团的战略目标，其作为资源型平台的价值显现，有望吸收更多的优质动漫和娱乐元素。 高管团队扩容，互动娱乐及媒体业务值得期待。近期公司刚刚引入两位副总裁帅民和陈德荣，其中帅民曾担任北京电视台动画节目中心主任、北京卡酷传媒公司总经理、上海东方梦工厂公司副总裁等职务，在卡通频道、媒体运营等方面经验丰富，今年有望协助公司在栏目内容、多屏融合等领域取得突破，而陈德荣曾任广州天贝玩具有限公司总经理、广州梦龙科技有限公司总经理等职务，在玩具经营、线上游戏等方面经验丰富，预计会负责互娱事业的运营，加速推进线上业务的开展。 2014 年游戏业务超预期概率加大。今年2 季度公司之前收购的游戏资产有望并表，其中“爱乐游”改版后的《雷霆战机》在3 月20 日正式登陆微信平台，凭借好品质和强运营实力，已在APPstore 免费榜和畅销榜高居首位，预计注册户数超过4000 万，日流水超千万，全年单产品业绩贡献上亿，而“方寸科技”的《怪物x 联盟》在国内外的经营业绩均可观，近期又宣布与国内知名的ACG 开发商米哈游达成合作，获得旗下横版动作手游《崩坏学园2》的北美、东南亚及欧洲海外独代权，该游戏目前已快速升至APPstore 畅销榜前20 位。总之，从目前收购两家公司的情况看，奥飞独到的战略眼光和市场洞察力已深入人心，今年游戏仍有超预期的可能。 2014 年加速植入互联网基因，高估值将成常态。线上业务是公司转型的关键，今年仍将是加速布局年，后期可能会加大在视频、微电影、游戏、阅读等方向的投入，获得更多用户资源，构建良性商业模式，实现线上线下的互通融合。 维持“买入”评级。在考虑游戏并表，未考虑新收购预期情况下，我们调整公司未来3 年的EPS 为0.78 元、1.02 元和1.29 元，成长潜力及业绩向上弹性巨大，中长期看好动漫娱乐龙头的崛起。 |
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