终端销售低迷，营业收入继续下滑：2013年公司实现营业收入同比下滑15.74%, 分品类看，公司服装类产品销售下滑较快，增速为-20.64%，而鞋类产品相下滑幅度小，增速为-8.52%;在整个运动品牌销售低迷，竞争激烈以及库存调整的过程中，公司的营收情况基本与行业情况相符。公司2014年秋季订单看，公司订单与同期相比已经逐步企稳并略有上涨。 毛利率基本持平、期间费用下降较快，所得税率增加，净利润下滑：2013年，公司毛利率较2012年持平微幅下降至40.64%；公司严格控制销售费用，减少了本期的广告投入以及新开店数下降致渠道建设费用减少，销售费用同比下降35.15%，管理费用与财务费用分别增长1.78%和1.68%。公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别提升-2.93、0.87和0.33个百分点，期间费用率下降至16.77%；由公司母公司所得税率由2012年的12.5%上升至2013年的25%，所得税费用同比增加45.17%，归属于上市公司的净利润4.23亿元，同比下降19.79%。 提升供应链减少库存，应收账款增长快：公司提升供应链水平，缩短了产品的供货周期，减少库存需求，存货由2012年底的1.59亿元下降至1.07亿元，同比下降32.79%，公司库存压力有效缓解。但在整个消费疲软的背景下，公司采取了提高信用额度和延长信用期限的营销政策，公司应收账款上升至13.69亿元，同比增长58.8%,需要进一步关注应收账款的风险问题。 给予“谨慎推荐”评级：我们对公司2014-2015年的业绩预测为0.72和0.84元，对应目前股价PE为17倍和15倍，我们认为，随着整个运动行业的库存调整周期接近尾声、公司门店调整结束，以三四线城市为重点市场的发展策略值得期待，可关注公司终端销售的回暖情况以及库存变化，给予“谨慎推荐”评级。 |
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