4Q 收入同比仅增2.96%，较二、三季度增速大幅放缓。分业态来看，全年百货(含家电)、超市收入同比增长分别为9.6%、2.7%，周谷堆市场收入增3.2%。百货（含家电）业务毛利率稳中有升，超市、农产品业务毛利率略有下降，全年主营业务毛利率与12 年持平。 分门店看，鼓楼商厦全年实现收入12.7 亿元，净利润7860 万元，净利率较12年增0.2 个百分点至6.1%；商业大厦实现收入4.38 亿，净利润2540 万元，净利率下滑近2 个百分点至5.8%，CBD 购物中心收入下滑5.2%，净利润小幅增6.5%至2000 万元。家电销售收入超过14 亿元，较12 年大幅增长，实现净利润1100 多万。合家福超市收入略低于预期，仅增3.2%，但净利率实现较大幅度提升至4.1%，生鲜自采销售占比达46%。周谷堆市场由于培育商户、减少收费，净利润下滑66%。 公司全年期间费用率基本稳定，其中销售费用率3.3%较12 年下降0.16 个百分点，管理费用率增0.55 个百分点至7.6%。 新店培育符合预期，未来储备项目充足 公司自去年起明显加快外延扩张步伐，报告期内新增蚌埠宝龙购物中心、禹会店，新增超市门店8 家，电器1 家。今年1 季度新开滨湖百大，肥西百大两家门店。去年新开两家百货店培育情况基本符合预期，其中宝龙店收入1.26 亿元，基本实现盈亏平衡。公司仍有众多储备项目将于14-16 年间陆续开业，分别是肥东店（4 万平，租赁）、科技园店（4 万平，自建）、滁州店（4 万平，租赁，）、芜湖店（4 万平，租赁）、阜阳店（3.3 万平，租赁）、滨湖店（10 万平，自建）以及六安店（2 万平，购置）。公司在经济周期低谷加速扩张，锁定较低的物业成本，有利于进一步巩固在安徽地区的龙头地位。 略下调14-15 年EPS 预测至0.60、0.69 元，维持“推荐”评级 区域消费需求依旧低迷，新项目密集扩张将使得公司在短期面临一定的培育压力，我们将公司14-15 年EPS 由0.62、0.71 元小幅下调至0.60、0.69 元，现价对应估值分别为9.8X、8.4X。公司拥有安徽省内20 余万平米的自有物业，价值底线厚实，维持对公司的“推荐”评级不变。 风险提示：消费复苏低于预期，新店培育期拉长，合肥地区竞争加剧。 |
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