我们对公司的总体看法：片仔癀原料麝香行业性稀缺，目前原料储备丰富，长期看主业稳定增长没有问题，日化增速快，目前估值处于历史低值，是可以布局的品种。 药品业务和日化业务齐头并进。从分项目看，2013年，公司药品销售实现收入12.77亿元，同比增长17.32%，毛利率53.47%，与上年同期相比增加1.26个百分点；日用品，化妆品销售实现收入1.08亿元，同比增长37.02%，毛利率70.39%，与上年相比增加6.06个百分点；食品销售实现收入4251万元，在上年低基数上实现了快速增长。从分地区看，公司2013年境内销售实现收入11.20亿元，同比增长16.02%，境外销售实现收入2.70亿元，同比增长33.15%。母公司实现收入8.43亿元，同比增长31.10%，实现净利润4.01亿元，同比增长37.19%，主要原因在于片仔癀主导产品提价拉动。 子公司保持快速增长。2013年子公司福建片仔癀化妆品公司（90%股权）实现营业收入1.06亿元，同比增长41%，实现净利润1408万元，同比下降8%，可见化妆品业务推广费用加大。子公司片仔癀漳州医药有限公司（94%股权）实现收入5.42亿元，同比增长14%，实现净利润2566万元，同比增长500%。2013年参股公司同春药业公司（持股比例24%）实现营业收入3.05亿元，实现净利润3725万元，华润片仔癀合资公司（持股比例51%）实现收入8201万元，亏损2485万元。 三项费用控制良好。2013年销售费用1.18亿元，同比增长4.26%，控制良好；管理费用1.30亿元，同比增长39.81%，主要因为公司加大了研发投入，研发费用增加，及公司提高了薪酬水平，职工薪酬增加所致；财务费用1167万元，同比下降19.20%，主要因为报告期公司收到募集资金，存款利息收入增加所致。三项费用率18.60%，与去年18.83%相比，控制良好，基本持平。 盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时，把药妆、日化业务作为新的利润增长点。目前管理层换届已经完成，公司面临新气象，我们预计公司2014-2015年的EPS分别为：3.2元、4.02元，同比增长17%、25%。考虑到公司品牌价值， 我们认为可以给予2015年25倍PE，合理股价为100元，“买入”评级。 主要不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。 |
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