2013 年全年公司实现收入29.9 亿元，同比增长8.7%；毛利率下降3.1 个百分点至27.7%；盈利2.55 亿元，同比下滑9.9%。 四季度收入同比增长15%；毛利率回升至29.6%，同比提升1 个百分点，环比提升3.4 个百分点；因销售费用率上升及利息收入降低，盈利仅同比增加2%。公司已曾于2 月下旬公布业绩快报，业绩符合预期。公司拟每股派发现金股利0.5 元。 发展趋势 2014 关注成本红利。2013 年业绩下滑主要因成本压力。2014 年公司将加强原料基地建设，主要弥补葵花籽原料收购环节软肋，减少收购环节，保证质量和价格的稳定。目前新产季葵花籽原料供应充足，收购均价相比去年有5~10%的下滑。4Q2013 的主动提价使得毛利率当季就已改善。预计2014 年全年整体毛利率有望突破30%，同比提升幅度超过2.5 个百分点。 内部改革提升效率，充分放权至经营中心。2013 年公司开始管理体制变更，划分为华东、华南、华西、华北四大经营中心，2014年将继续推进在营销规划、财务支出、人事管理等方面给予充分的授权，以提高业务效率。同时2014 年将优胜劣汰各区域内的经销商，更多资源倾向于成长型的大经销商，主动上调营销、市场部负责人绩效奖金的权重。 盈利预测调整 我们略下调公司的收入和盈利预测，幅度在5%以内。预计2014/2015 年收入同比分别增长11%/14%，营业利润同比增长32%/19%，净利润同比增长24%/18%，EPS 分别为0.93 元/1.10 元。 估值与建议 当前股价对应的2014/2015 年市盈率分别为20.9x/17.7x。DCF 模型得出公司年内目标价为24.10 元，下调10%。维持推荐评级。 风险提示：销售拓展受阻，外延式扩张进度慢于预期。 |
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