三花股份(002050) 空调阀件收入增长较快亚威科拖累整体业绩

2014-4-10 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 434| 评论: 0|原作者: 王镆|来自: 东方财富网

摘要: 　　点评：　　空调产量恢复性增长，电子膨胀阀内销大幅增长。2013 年空调行业保持恢复性增长，明显好于2012 年，根据产业在线的数据，2013 年家用空调产量达到1.1 亿台，同比增长10.2%（2012 年为下降9.3%），家用 ...

　　点评：
　　空调产量恢复性增长，电子膨胀阀内销大幅增长。2013 年空调行业保持恢复性增长，明显好于2012 年，根据产业在线的数据，2013 年家用空调产量达到1.1 亿台，同比增长10.2%（2012 年为下降9.3%），家用空调和中央空调的销量分别同比增长6.8%和11.2%。下游空调整机的稳定增长直接拉动上游空调阀件的增长：2013 年传统的空调截止阀和四通阀内销分别同比增长16.4%和11%，达到18478 万只和7448 万只，而在变频空调比例上升及能效等级提高的背景下，主要使用在高能效、变频空调上的电子膨胀阀内销达到2099.9 万只，同比大幅增长38.2%。
　　白电配件业务保持较快增长，同时新业务加入保证收入大幅增长。2013 年公司传统的空调冰箱配件业务收入同比增长27.44%，达到42.64 亿元。同时并入亚威科后的咖啡机洗碗机洗衣机配件业务收入达到6.66 亿元，占到了总收入的12.6%。从地区来看，由于亚威科的加入，国外销售的占比提高了8.33 个百分点。
　　受新业务影响，主营业务毛利率下降。2013 年公司的主营业务毛利率为26.7%，同比下降1.23 个百分点，但从分业务来看，白电配件受电子膨胀阀等高端产品比例上升及原材料价格低迷的刺激，毛利率上升0.79 个百分点，为28.72%，而亚威科下的小家电等配件业务毛利率仅为13.76%，拉低了整体毛利率。
　　子公司亚威科亏损，拖累公司业绩。公司在2013 年收购的德国亚威科公司新纳入合并报表，公司持有其100%股权，该子公司2013 年实现营业收入6.71 亿元，而净利润为亏损的1.35 亿元，为上市公司贡献的净利润占净利润总额的比率为-41.85%，拖累公司的业绩表现。
　　盈利预测及评级：我们认为长期来看，空调市场无论在家用和商用方面的潜力仍然巨大，公司作为空调配件的龙头企业，在产品升级和节能升级的背景下，将重点拓展以电子膨胀阀为代表的节能环保系列产品和商用控制元器件市场，并将继续整合亚威科资产（2014 年可能持续亏损，盈利时间点不确定性较大），努力提高其盈利能力并加强培育小家电配件市场，我们仍看好公司未来的长期发展。我们调整之前的盈利预测，预计公司2014-16 年EPS 分别为0.71 元、0.86 元、0.99 元（前次预测2014、15 年EPS 分别为0.68 元、0.86 元），对应2014/4/9 股价12.62 元的动态PE 分别为18x、15x、13x，继续维持公司“增持”评级。
　　风险因素：空调市场需求出现波动。