从跨年度结算的角度来看，我们并不认为公司Q1 业绩出现了大幅低于预期的情况，截止1 季度末的2013/2014 推广季公司主业净利润同比增长了27%，2014Q1 业绩下滑只是跨年度会计结算原因所致。由于种子存在跨年度销售情况，我们将2012/2013 推广季对应的2012Q4+2013Q1 与2013/2014 推广季的2013Q4+2014Q1 业绩进行加总分析，前者扣非后合并报表利润2.09 亿元，后者2.65 亿元，同比增长27%，因此Q1 业绩仅仅是会计结算年度划拨的问题，2013/2014 推广季公司业绩好转的趋势是显着成立的。 2013 年我们一直是对隆平高科的盈利预测较为保守的卖方团队，原因在于2011/2012 推广季两优1128推广失利，将对公司2012/2013 推广季业绩产生负面影响，此外，Y 两优1 号和隆平206 逐步进入推广成熟期，增长放缓。 但站在当前时点，我们对隆平高科未来的前景并不悲观，因为很多情况都在如我们预期般发生变化。（1）2013/2014 推广季受两优1128 推广出问题对业绩的影响正在消弱，反而因为低基数效应带来收入和利润的增长；（2）公司产品结构依然在优化，水稻和玉米种子毛利率同比提升趋势明显；（3）2014/2015推广季，公司两系杂交稻由638s 组配的革命性新品种将推向市场，安徽隆平新的杂交玉米种子也将陆续推出，公司产品线优化将带动公司主业进入新的增长通道。 而且值得关注的是，隆平高科在一季度报中披露其投资子公司一季度在二级市场增持了登海种业110 万股股票，这是否是产业资本对种业市场景气复苏的“春江水暖鸭先知”，还请各位投资者仔细斟酌。 再次重申我们的观点，尽管一季报报表看似不佳，但从2013/2014 推广季跨年度数据来看，隆平高科业绩改善的趋势是明显的，种业市场如此暗淡，27%的增长就是种业龙头实力的表现。展望下半年，行业层面，种业景气度回升、转基因政策推进、种业整合都是种业龙头估值提升的催化剂；公司层面，公司新品推出，将带动公司进入新的快速增长通道。因此站在当前时点我们对隆平高科的前景并不悲观。 预计2014-2016 年EPS0.82/1.00/1.27 元，公司2014/2015 年新品种推出、行业整合以及转基因政策推进将成为公司股价潜在催化剂，按35X2014PE 计算，目标价28.7 元，维持“买入”评级。 |
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