Q4营收同比降4.9%，营业利润同比降2.4%，净利润同比升7.6%。2013年公司四季度实现营业收入14.8亿元，同比减少4.9%。我们认为四季度营收同比减少主要有两个原因，一是在13年7月公司应政府要求对奶粉出厂价降价5%-10%，直接拉低了销售均价和毛利率；二是受同年8月新西兰恒天然乳清蛋白粉含毒事件爆发，政府暂停进口，导致公司高端产品爱+原料供应受到影响，使得高端产品爱+出货大幅放缓。由于Q4政府补贴等营业外收入同比增加4600万，导致四季度净利润同比提升7.6%，达到2.2亿元。 股权激励营收增速要求高，净利润增速要求低。公司股权激励方案拟授予高级管理人员在内的950人3800万股股票期权，行权价为27.5 元，考核期为14-16 年，要求以13年为基数，营业收入增速不低于23%、53.8%、99.9%，扣非后归属母公司股东净利增速不低于15%、32.3%、65.3%。我们认为公司对收入增速考核要求高，但净利润增速要求较低，可能表明公司未来发展重点是提升市场份额，通过费用的高投入以提升自身中长期竞争优势。 1季度业绩压力仍较大。目前从经销商渠道和商场数据看，惠氏、美赞臣、伊利、合生元等品牌销售增速较快，雅士利仍处于市场调整期，多美滋销售继续萎缩，贝因美增速停滞。贝因美推冠宝新品以期实现重整，但新品推广需要时间，且冠军宝贝渠道库存较高，预计贝因美14年1季度业绩较难改善。 盈利预测与投资建议。我们预计贝因美2014-2016年实现归属于上市公司净利润8.34亿元、10.48亿元、13.69亿元，同比增长15.6%、25.68%、30.69%；对应EPS为1.30元、1.64元、2.14元。维持“推荐”评级。 股价驱动因素：原奶价格上涨幅度超预期；婴幼儿奶粉行业爆发较大的食品安全事故。 |
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