支撑评级的要点 收入下滑，高端消费景气度下降、翠微店装修为主因：报告期内，公司收入出现下滑，主要系：1）翠微店装修调整(A/B 馆打通装修)，影响销售； 2）公司定位中高端百货，受宏观经济不景气、竞争激烈等因素影响较大，同时高端消费在控制三公消费、全社会倡导勤俭节约的大环境下，公司高档商品销售有下滑态势。分门店来看，公司翠微店因其整合调整和高端定位导致收入影响较大，大成路店、龙德店保持较快增长，牡丹店、清河店较为平稳。大成路店目前仍在培育期，报告期内亏损2,319 万元，亏损额较2012 年收窄220 万元。 4 季度收入端增速不及3 季度：从单季度拆分看，2013 年4 季度公司营业收入12.76 亿元，同比降低9.85%，增速低于3 季度的-1.68%；归属于母公司的净利润2,829 万元，同比降低15.26%，增速高于3季度的-26.59%。扣非后净利润2,498万元，同比降低21.45%，增速高于3 季度的-55.99%。整体来看，公司下半年销售情况景气度相对较低。 毛利率同比下降0.05 个百分点，期间费用率同比增加0.06 个百分点：毛利率方面，2013 年公司综合毛利率为20.13%，较去年同期同比下降0.05 个百分点，基本维持平稳。期间费用率方面，2013 年公司期间费用率同比增加0.06 个百分点至15.18%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.61、-0.14、-0.41 百分点至12.72%、2.57%和-0.11%。从绝对额来看，公司销售、管理、财务费用分别较2012 年减少330、1,347、1,981万元，彰显了公司在行业低靡时期较强的费用控制能力。 评级面临的主要风险 宏观经济及三公消费锐减拖累公司收入增长。 估值 假定公司增发成功（2014 年考虑并表后全部摊薄），我们调整公司全面摊薄后2014-2016 年每股收益预测分别至0.40、0.43 和0.47 元，6 个月目标价维持在8.00 元，对应2014 年20 倍市盈率。 |
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