2013 年公司实现主营业务收入11.87 亿元，同比增长8.8%，主营业务成本8.77 亿元，同比增长15.0%，最终公司实现归属母公司净利润1.92 亿元，合每股0.37 元，同比增长33.4%，高出我们和市场一致预期4.3%。 各业务生产量增幅均明显加快，但主营业务利润率下滑2 个百分点：1）海上业务龙头地位继续巩固：由于公司远程运输机的引进，正好匹配海上石油钻井平台向深海推进的发展趋势，飞行小时同比增长15%，为过去5 年的最高，且市场份额已经从2011 年的56%逐步回升至61%。2）陆上和维修业务高速增长：受益政策催化，陆上通航飞行小时同比增长了25%；直升机大修数量创过去5 年新高，达12 架。3）新机交付较快但日利用率偏低，拉低自有机队日利用率2.6%；陆上通航利润率低但发展快；维修业务成本增幅达30%，拖累维修毛利率下跌至9%。利润同比高增长。虽然主营业务利润率下滑，但，1）生产量增幅 高，主营利润同比仍然增长1.7%；2）出售子公司中信通航带来约0.2 亿坏账准备转回和0.15 亿股权处臵收益；3）政府给予通航补贴约0.5 亿。因此，净利润同比增幅达34.5%。 发展趋势 海上、陆上通航业务双轮驱动。公司海上通航业务的机队规划完全符合行业发展趋势，并抢先于竞争对手，加上积极开拓新的合作伙伴，市场份额有望继续提升，确保公司维持目前的议价能力，预计利润率随规模扩张而稳健上升；陆上通航剥离亏损的公务机资产并实现扭亏为盈，目前已配备专门的业务扩展部门，未来增幅有望加快，利润率也有望改善。 等待政策春风。若低空开放政策能落地，将极大地刺激需求，公司凭借“一套班子”+“轻资产运行”的模式，有望纵深发展为集直升机运营、4S 店和培训为一体的综合性直升机服务商。 盈利预测调整 基于政策催化通航需求，维持2014 年盈利预测2.01 亿不变，小幅上调2015 年归属母公司净利润7.6%至2.82 亿。 估值与建议 目前2014 年的市盈率为23.3 倍，市净率为1.8 倍，估值考虑通航政策后续仍有继续催化的可能，较通航产业其它公司估值更低，维持“推荐”评级和目标价11.5 元不变。 |
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