华录百纳(300291) 强强联合，战略融合

2014-4-11 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 531| 评论: 0|原作者: 高辉,尹为醇,冯潇|来自: 东方财富网

摘要: 　　维持“增持”评级，维持目标价55 元。若不考虑并表，预计未来两年电视剧行业增速放缓，预计2014-15 年EPS 为1.00 元和1.20 元，较上次预测-40%和-45%。华录百纳收购蓝色火焰将实现“1+12”的效应，我们预计并购 ...

　　维持“增持”评级，维持目标价55 元。若不考虑并表，预计未来两年电视剧行业增速放缓，预计2014-15 年EPS 为1.00 元和1.20 元，较上次预测-40%和-45%。华录百纳收购蓝色火焰将实现“1+1>2”的效应，我们预计并购成功将是大概率事件，给予公司估值一定的溢价，维持55 元目标价不变。（考虑蓝色火焰并表预计2014-15 年EPS 为1.69 元、2.08 元（摊薄后）,较上次预测+50%和+42%。）
　　与众不同的认识：我们认为华录百纳收购蓝色火焰将实现“1+1>2效应”，而非市场普遍认为的仅是新业务领域的收购。①蓝色火焰主营媒体代理和品牌内容整合营销，并购完成后华录百纳的国企客户资源将与蓝色火焰的民企客户资源进行互补整合，公司业务也将由电视剧投资向广告营销、节目制作、电影、经纪等产业链上下游扩张。②此次交易将苏州谦益作为增发对象之一，可视为国有文化公司对内员工尝试股权激励。
　　交易估值基本合理，综艺节目激励机制完善，风险可控。①华录百纳公告收购蓝色火焰100%股权，收购价对应2014 年PE12.5 倍，估值基本合理。②综艺节目采取广告分账的盈利模式，利润弹性空间更大。③从海外购买节目的模式已成为比较有实力的卫视流行做法，由于有国外可借鉴的模式，创新风险较小。
　　催化剂：交易审批通过；重量级电视剧和综艺节目推出等。
　　风险提示：监管层审批未通过风险；电视剧价格下行风险等。

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