预计14-15年EPS分别为0.63元、0.70元，目前股价对应PE分别为9X、8X。公司是安徽省商业龙头，具有明显的区位优势，深耕合肥市场，省内 渠道下沉，净现金和自有物业价值高，维持推荐评级。 投资要点 业绩符合预期：公司发布年报，2013年实现营业收入99.10亿元，同比 增长8.84%;归属于上市公司股东的净利润4.38亿元，同比增长7.05%; 扣非后净利润4.03亿元，同比增长7.35%; EPS0.56元;业绩符合预期。 销售增长乏力：受零售业增速持续放缓、竞争加剧以及政策环境等多重 因素影响，公司销售面临较大压力，除黄金品类保持快速增长外，其他 多数品类表现较为乏力，特别是烟酒、办公等品类出现一定幅度下滑。 分业态看，受黄金品类增长拉动，百货业态收入保持10%以上增长，超 家电业态收入呈现微幅增长；分地区看，由于竞争程度以及基数效 二三线市场特别是成长期门店所处市场收入增长好于省会市 场。 毛利率略微下降：公司2013销售毛利率18.01%，同比下降0.07个百分点。分业态来看，百货业毛利率16.6%，同比下降0.07个百分点；超 市业务毛利率18.91%，同比上升0.21个百分点；农产品交易市场毛利 率69.71%，同比下降1.19个百分点。分地区来看，铜陵、蚌卑、黄山、 亳州地区毛利率均略微下滑。公司2013期间费用率10.60%，同比上升 0.37个百分点，其中：销售费用率3.30%，同比下降0.16个百分点； 管理费用率7.60%，同比上升0.56个百分点，主要是人工费用、租赁费及资产摊销费增加。 优化经营结构：公司大力优化各中心店布局定位，强化门店升级调整， 黄山百大等多店调整取得良好成效；突出特色化运营，倾力打造的“百 大黄金城、乐器城”等品类增长显着；优化供应链管理效率，发展重点 品牌战略合作客户联盟，继续强化自营、直采、定制品牌经营，注册“合 百珠宝”及超市类多个自有商标品牌；合家福超市生鲜自采销售占比达 46%，百大电器加大节能产品经营比重；加强自营品牌公司和电商业务 支持，电商成功实施升级改版，“同城网上超市”的定位更为清晰，自 主经营能力得到有效提升。 省内渠道下沉：为了进一步巩固公司在安徽地区的市场份额和龙头地 位，公司加大了省内渠道下沉力度。蚌卑购物中心宝龙店、禹会店顺利开业，公司在蚌埠市场领先优势进一步增强；滨湖自建商业项目、柏堰 科技园及芜湖、滁州、广德等项目规划建设稳步推进；新储备六安恒生 阳光城、阜阳合肥产业园等优质项目。此外，滨湖百大购物中心（世纪 金源店）、肥西百大购物中心已于今年1月相继开业，发展渠道加速向 新区及三线市场渗透，发展空间得到有效拓展。 积极探索转型：当前零售企业发展O2O主要定位于精准营销，以及丰 富消费者选择渠道，具有一定的积极作用。公司高度重视，积极尝试与 电商合作，寻求在客户、技术、平台、营销和支付等多领域合作，推动 020发展措施落地。公司全资子公司百大易商城以“中国特产安徽馆” 的形式入驻京东开放平台，充分依托公司零售、农批市场业务等资源， 重点开展安徽省名特优特产及安徽区域生鲜经营等网络布局和销售。 风险提示：宏观经济下行；新店不达预期。 |
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