支撑评级的要点 报告期内新增一家购物中心及三家家电门店：2013年9 月如皋长江文峰购物中心开业，面积为6.7 万平米，13 年实现销售额3,829.97 万元。此外公司新开三家家电门店，其中海门解放路店13 年实现销售5,512.8万元。 投资收益减少9,431 万元致使归母净利润同比下滑，扣除投资收益影响，归母净利润同比增长14.05%：报告期内分业态，百货实现营收44.03 亿元，同比增长12.68%，主要原因是新店贡献的增量、南大街店装修后恢复性增长及门店让利销售促使营收上升。超市13 年实现营收8.35 亿元，同比增长1.74%，主要原因13 年公司仅新增姜堰和如皋长江店超市两家超市，目前超市行业景气度低，同店增长缓慢。家电13 年实现营收16.33 亿元，同比增长11.2%，主要原因是除新增三家门店的增量外，12 年营收基数较低（受房地产调控政策及家电补贴政策退出的影响），13 年这些影响因素逐渐弱化。此外13 年文景置业部分商品房结算，实现营收5,799亿元。 综合毛利率同比增加0.31 个百分点，期间费用率同比降低0.14 个百分点：13 年公司综合毛利率同比增加0.31 个百分点至15.31%，其中百货、超市、家电毛利率分别变化-0.56、0.7 和0.66 个百分点至17.43%、10.56%和9.43%。期间费用率同比减少0.14 个百分点至8.9%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.1、0.01、-0.05 个百分点至5.27%、3.48%和0.2%。 4 季度营收同比增长8.07%，净利润同比下降13.42%，净利润低于预期，投资收益减少是主因：从单季度拆分看，4 季度公司营业收入18.66 亿元，同比增长8.07%，归母净利润同比下降13.42%，投资收益减少是主因。 储备门店丰富，14 年公司经营目标为实现营收78 亿元，净利润4.2 亿元：目前储备项目有：有连云港墟沟文峰，面积约3.6 万平方米，于2014 年1 月开业；南通文峰城市广场，面积10 多万方，预计于14 年上半年开业。此外海门新文峰、启东文峰二期工程、如皋白蒲文峰、如皋文峰、上海控江路文峰、上海松江文峰均处于在建或筹备阶段，预计面积超20 万平米，公司将面临较大的费用压力。 评级面临的主要风险 新店培育期低于预期，营业收入地区分布集中。 估值 报告期内公司投资收益为1,490 万元，折合每股收益0.151 元，商品房收入5,799 万元，假设净利润率为20%，折合每股收益0.154 元，因此预计2013 年零售每股收益为0.49元，我们调整2014-16年零售每股收益预测为0.505、0.530、0.567（不含房地产），以2013 年为基期未来三年复合增长率5%，6 个月目标价由8.00 元下调至7.65 元，对应2014 年15 倍市盈率，维持持有评级。 |
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