2013 年公司实现营收26.37 亿元，YOY+30.06%，净利润6.77 亿元，YOY+31.15%，每股EPS 为0.61 元，业绩表现符合预期。随着国内IPTV 用户增速放缓，我们认为公司IPTV 业务的增长模式将来由之前的用户规模推动，逐步转变为靠ARPU 拉动。14 年公司在积极发展和积累各项业务用户规模的同时，还将通过投资和并购的方式，加快移动互联网和互联网产业链上下游的布局。OTT、移动互联网、家庭游戏娱乐等新兴业务将成为新的增长点。 我们预计公司2014-2015 年实现净利润9.19 亿元和11.88 亿元，YOY+35.7%和29.3%。每股EPS 为0.825 元和1.067 元，P/E 为41 倍和32 倍。我们看好公司在新媒体平台和电视入口端的领先优势，投资建议上修为“买入”，目标价42.5 元(对应15 年40 倍P/E）。 13 年营收、净利增速均超30%：2013 年公司实现营收26.37 亿元，YOY+30.06%，净利润6.77 亿元，YOY+31.15%，每股EPS 为0.61 元，业绩表现符合预期。其中，4Q13 实现营收8.95 亿元，YOY+53.91%，净利润1.79 亿元，YOY+44%，营收增速环比明显提升，主要是OTT 业务增长较快，以及风行网业务收入从4Q 开始并表。公司13 年的利润分配方案为每10 股派0.9 元。 IPTV 用户增速放缓，未来增长靠ARPU 提升：截至2013 年末，公司IPTV用户超过2000 万户（其中收费用户近1300 万），同比新增约400 万户，增速有所放缓。从全国IPTV 的发展看，亦呈现出用户增长放缓的迹象，工信部的统计数据显示，截至2013 年底全国IPTV 用户约2843 万户，YOY+24%，而12 年的增速为70%。我们适度下修14-15 年IPTV 用户预测，预计全国IPTV 用户有望达到3350 万户和3800 万户。公司IPTV 用户有望达到2360 万户和2500 万户，YOY+18%和13%。公司13 年IPTV 收入约为16.95 亿元，YOY+20%。随着用户增速的放缓，未来公司IPTV 业务的增长将由原来的用户规模推动，逐步转变为依靠基础收视费之外的PPV增值服务收入和广告收入所带来的ARPU 提升。 OTT、手机电视、家庭游戏娱乐等新兴业务有望快速增长： 13 年公司OTT 业务收入达到1.6 亿元，OTT 用户机上盒用户超过100 万，对接服务的智慧电视用户超过3000 万。此外，PPV 收入同比增速超过160%，10%的IPTV 和30%的OTT 用户使用了PPV 点播。随着智慧手机和3G 渗透率的提升，公司移动互联网业务迎来发展机遇。截至13 年底，公司手机电视收费使用者达到1600 万户，手机电视收入1.12 亿元，YOY+62.75%。此外，公司与微软在自贸区内设立的合资公司上海百家，布局游戏和家庭娱乐业务，14 年有望贡献收入。公司将通过投资和并购的方式，加快移动互联网和产业链上下游的布局。预计未来两年公司OTT、移动互联网、家庭游戏娱乐等新兴业务收入有望持续快速增长，成为公司新的利润增长点。 盈利预测：我们根据最新的用户数和ARPU 预测,以及费用率的变化,适度调整盈利预测，预计公司2014-2015 年实现净利润9.19 亿元和11.88亿元，YOY+35.7%和29.3%。每股EPS 为0.825 元和1.067 元，P/E 为41倍和32 倍。 |
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