污水处理增幅低于预期。2013年，公司污水处理实现收入13.5亿元，yoy 7%，增幅低于我们此前预期。毛利率47.7%，较此前的45%有所提升。14年4月，北京市公布居民用水阶梯水价调整方案，居民用水价格平均较之前上调30%；在公告中北京市污水处理业务持续处于亏损状态，若自来水价格能够上调，则污水处理价格也将跟随上调。公司的子公司京城水务在北京有210万t/d的污水处理能力，将受益于阶梯水价的上调。 水务建设延续快速增长趋势。2013年水务建设业务实现收入6.4亿元，较上年增长48.43%；但营业成本较上年增长62.91%，毛利率34.3%，较上年的40%有所下降。 垃圾处理业务稳定增长。公司下属4个生活垃圾处理厂，合计日处理能力1700吨，2013年实现营业收入3496万元，YOY16%；但营业成本较上年增长31.14%，毛利率由53%下滑至47%。 其他业务继续为公司带来稳定的现金流。2013年公司土地二级开发业务量增长，土地开发营业收入较上年增长72.81%，至7.3亿元；营业成本较上年增长115.13%，致毛利率由上年的43%下降至29%；饭店业务实现营收1亿元，与上年基本持平；京通高速路收费业务实现营收3.5亿元，YOY4%。饭店和京通高速收费业务毛利率为76%、69%，持续为公司带来稳定的现金流。 结论： 2013 年公司主业保持平稳，土地开发、饭店及京通高速路收费等业务持续为公司带来稳定的现金流，未来居民用水阶梯水价上调将持续推升公司水务业务盈利能力。 预计 14、 15 年公司 EPS0.31 元、 0.36 元， PE20、19 倍，维持“推荐”的评级。 |
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