多因素致全年业绩低预期 2013 年吡啶和百草枯是广受市场关注的两大热门产品，受益于吡啶反倾销，全年吡啶价格大幅走高；而百草枯受益于出口的大幅增长和“1745 号文”带来的囤货效应，市场报价持续走高，42%母液价格从2013 年年初1.4 万元/吨开始启动，上涨到目前3.0 万元/吨。而纵观公司全年业绩，并没有如其主要产品价格一般火热上涨，我们认为原因主要有三点：1）公司百草枯80%用于出口，出口价格以长单合约形式在2013 年年初锁定，合约期1年，长单拖累公司业绩；2）虽然吡啶价格上涨，但是副产物3-甲基吡啶价格低迷，两者联产比例为2：1，3- 甲基吡啶的低迷也拖累了公司业绩；3）公司杀虫剂产品毒死蜱受印度卢布贬值的影响价格也出现下跌，也在一定程度上拖累公司业绩。综合这三方面的因素，公司2013 年业绩整体低于预期。 随着公司签订的百草枯长单合约在四季度陆续到期，公司百草枯出口价格在四季度逐渐恢复至正常的市价水平，我们本可以期待公司四季度业绩大幅反弹，而四季度计提资产减值损失的大幅增加则造成四季度业绩也低于预期。 长单价格回归，一季度高增长 受益于长单价格的回归，公司预计2014 年一季度归属母公司净利润同比增长80～110%，业绩终于如期反弹，只是比我们此前的预期来得稍晚一点。 短期替代难寻，百草枯价格持续看好 作为全球第二大除草剂，百草枯短期很难被替代，随着全球保护性耕作面积的增长，百草枯需求仍然持续增长，而国内1745号文带来的产能压制，进一步推动未来供需紧张的格局，百草枯产品价格上涨态势仍将持续。 预计2014 年每股1.20 元，调高至买入评级 从中短期来看，百草枯景气维持，公司百草枯出口长单价格回归带来业绩改善是最大看点，而从中长期来看还在于公司吡啶碱产业链向毒死蜱和吡虫啉的拓展，看好公司环保优势、完整吡啶产业链优势、渠道优势及其向下游拓展的空间。我们预计公司2014-16 年每股收益1.20、1.36 和1.52 元，买入评级。 |
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