公司公布13年业绩，报告期内实现营业收入202.38亿元（同比增长26.95%）；实现归属于上市公司股东净利润28.91 亿元 （同比增长23.10%）；扣除非经常性损益后净利润27.83亿元（同比增长17.12%），实现EPS 1.34元，与我们此前EPS为1.35元的预测基本相符；每股经营性现金流1.79元。拟向股东每10股派送现金7元（含税）。 MDI收入保持较快增长，非异氰酸酯业务占比提升。 随着宁波二期技改完成，公司13年底MDI整体产能达到140万吨/年，较2012年末增长27%。报告期内公司营业收入同比增长26.95%，其中异氰酸酯产品收入同比增长20.93%，主产品销售量较上年增长17.47%，在异氰酸酯均价同比基本平稳的情况下，销量增长是异氰酸酯业务收入增长的主要原因。此外非异氰酸酯化学品收入同比增长47.47%，收入占比同比提高4个百分点至26%。 其中13Q4营业收入同比增加1.8%,但环比下降9.9%，环比净利润有所下滑。四季度MDI价格环比略有下滑，其中纯MDI下跌1.8%，聚合MDI下跌3.3%，除价格下跌外，淡季因素也使得产品销量环比有所减少。 原料成本有所上涨，毛利率略有下滑。 由于2013年MDI均价基本平稳，我们预计单位生产成本有所上升是异氰酸酯业务毛利率小幅下滑0.82个百分点的主要原因，例如主要原料纯苯价格同比上涨6%左右。此外，由于毛利率较低的非异氰酸酯类产品营业收入占比提升，而该部分产品13年毛利率同比下滑4.09个百分点，因此公司13年综合毛利率下降1.99个百分点至32.88%。 此外， 13年公司期间费用率略下降0.4个百分点至11.08%，其中管理费用率增长0.25个百分点，财务费用率下降0.54个百分点。 MDI业务进入新阶段，石化项目投产形成新增长点。 14年下半年起八角工业园项目将陆续投产，80万吨/年的MDI新产能投产将进一步巩固公司MDI的领先地位，而C3产业链的项目建成是迈出打造全球一流综合性化学企业目标的重要一步。 维持“买入”评级。 我们预计14-16年EPS分别为1.68元、2.20元和2.64元，2014年将是公司新一轮发展的起点，维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产低于预期；原料和产品价格大幅波动。 |
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