红太阳发布2013 年报：2013 年实现营业收入72.41 亿元，同比增长0.92%，实现归属母公司净利润3.72 亿元，同比增长30.3%，合每股收益0.73 元，单季度0.21 元环比向好，基本符合我们之前的预期（0.76 元或32%的增速，单季度0.24 元）。公司拟每10 股派发现金红利0.50 元（含税）。 2013 年度计提坏账准备和存货跌价准备致资产减值损失4355 万元，同比增长707.62%。按照余额百分比法计提6%坏账准备，存货跌价准备主要来自于大量的化肥库存（目前价格相对底部）以及3 甲基吡啶（现价跌至成本线下1.6 万元/吨）。此外因政府补贴减少1 千多万致营业外收入下降23.8%。 农药业务毛利率上半年25.1%，下半年27.9%。据我们测算主要来自于百草枯和吡啶的毛利率提升。上半年百草枯按均价1.7 万元/吨计毛利率约25%，下半年按均价2.1 万元/吨计毛利率约40%。 发展趋势 公司预测14 年1 季度净利润1.19-1.39 亿元（合EPS 为0.235-0.274元），同比增长80-110%。符合我们之前的预期0.25 元。公司Q1长协价在2.4 万元/吨，百草枯目前报价2.95 元/吨，全年价格会向市场价趋近。随着旺季的到来，厂商纷纷计划提高产品价格。 百草枯全行业1-2 月份产量同比增长70-80%，环比也在增加。往年出口占国内产量60%左右，13 年产量大幅增加，出口量占比也提升到70%，因此海外需求还是不错。据了解目前贸易商基本没有囤货，涨价主要来自于原料吡啶上涨以及供需发生逆转造成的，未来价格将会长期维持在3 万元/吨左右，公司年化EPS 约1.6 元。 另一个看点是重庆华歌计划建设的吡啶法毒死蜱和吡虫啉的装臵。假设新工艺取得突破，我们判断拥有吡啶核心原料的红太阳会扩建年产3 万吨毒死蜱（目前全球需求7 万吨左右）和1 万吨吡虫啉（目前全球需求2-3 万吨），形成类似百草枯的格局，届时拥有成本和环保优势的红太阳这两个品种的净利有可能超过百草枯的净利。 盈利预测调整 我们维持公司2014-2015 年EPS 为1.14 和1.53 元。 估值与建议 给予目标价20 元（即18 倍2014 年P/E），维持“推荐”评级。 |
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