自主品牌轿车盈利改善明显。2013年长安汽车自主品牌销售汽车90.13万辆，同比增长5.55%，其中长安自主品牌轿车业务实现销售汽车38.72 万辆，同比增长67.89%。2013年公司实现营业收入384.82亿元，同比增长30.61%，其中轿车实现营业收入195.64亿元，同比增长105.14%，微车收入同比下滑4.65%。 2013年公司主营业务毛利率同比下滑0.90个百分点至17.50%，主要受微车毛利率下滑影响。2013年公司新推车型逸动、悦翔V3、悦翔V5、CS35等定位高于老产品，导致公司自主品牌轿车产品销售结构逐步上移，进而导致公司轿车业务毛利率同比提升1.90个百分点至17.91%，2014年公司将推出CS75、新奔奔、悦翔V7 等新品，预计公司轿车业务盈利有望进一步改善。受销量下滑和竞争加剧的影响，公司微车业务毛利率同比下滑4.76个百分点至15.23%。 长安福特带动投资收益同比增长141.18%。2013年长安福特销售68.27万辆，同比增长60.27%。其中福克斯销售40.36万辆，同比增长36.20%，是长安福特销量高增长的原因之一。同时翼虎和翼搏等新车型的放量是长安福特销量高增长的另一主要原因：紧凑型SUV翼虎销售9.59万辆；小型SUV翼搏销量达5.97万辆。受销量大幅增长的影响，2013年长安福特实现营业收入958.77亿元，同比增长74.70%，产能利用率的提升和销量结构的上移导致净利率同比提升2.93个百分点至8.68%。2013年长安福特为公司贡献投资收益41.41亿元，同比增长161.86%。 盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌轿车业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长，我们预计长安汽车2014年和2015年的EPS分别为1.46元和1.78元，维持公司“买入”评级，目标价为16.06元，对应11倍的2014年PE。 风险提示：国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险；行业竞争加剧的风险；人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。 |
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