营业收入高增长主要来自地产业务的结算，地产结算收入增速达到86%。公司净利润增长慢于营业收入增长主要因为综合毛利率下降较多，从39.7%降至33.8%，其中地产业务33.2%降至26.0%，这主要因为2012年公司低价房进入结算期，我们判断后续公司毛利率将明显回升。公司营运费用率显着减少，从12.4%降至9.6%，公司在运营效率上进一步提升。 地产业务脚踏实地，量价齐升 公司在地产业务上采取快速周转的务实策略，在2013 年较好的环境中出现量价齐升，合同销售额达到295 亿元，增长了64%，量、价分别增长了28%、28%。我们判断公司2014 年合同销售额将达到450 亿元，增长52%。 产业发展服务业务仰望星空，取得突破性进展 公司产业发展服务收入增长达到53%，较去年的62%有所回落，毛利率出现回升，从95.6%上升至97.6%。基于两点我们认为公司产业发展业务出现突破性进展：第一，大客户战略取得显着成效，产业落地高端化明显，签约投资额从279 亿元增至395 亿元，而平均投资规模也从6.2 亿元升至6.6 亿元，远远高于2011 年的1.5 亿元；第二，公司之前的产业服务收入确认都在上半年，而自2013 年开始，公司下半年的产业服务收入也占到全年的30%，未来产业服务收入的可持续性增强。 2014 年是公司地产业务收获年和产业服务布局年，看好公司利用京津冀地缘优势完成跨越式发展，重申买入评级 我们上调公司2014-2016 年EPS 至2.99/4.40/6.92 元，年复合增速50%。产业招商EPS 占比将继续提升，2014-2016 年分别为1.38/2.21/3.54元。我们分别给予地产EPS 和产业EPS5XPE 估值和20XPE 估值，目标价35 元，重申买入评级。 |
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