烟台万润公布一季报：公司实现营业收入 1.97 亿元，同比下降11%，实现净利润1698 万元，同比下降44%，EPS0.06 元。 经营分析 营业收入的季度性波动属于常态：公司主营业务为液晶化学品，下游客户主要是以默克为代表的混晶生产商。由于液晶产品本身的种类较多，价格相差较大，因此在下游库存波动、采购品种差异等因素的作用之下，导致了烟台万润季度之间的业绩往往相差较大，且具有不可预测性（如2012 年三季度），但是如果周期拉长至一年，则相对较为稳定。 净利润的波动更多来自于费用的变化：一季度销售毛利率29%，保持平稳，而三项费用率合计18%，超过去年同期的13%。费用变化导致了一季度净利率表现仅为8.42%，大幅低于去年的13.85%的水平，而研发费用投入的增加则是公司公司费用变化主要因素之一。 液晶业务仍将保持平稳增长：我们认为从全年角度来看，公司液晶业务仍将保持10%以上的增长。由于DIC 青岛工厂的建立，今年DIC 对公司的单晶采购力度将增加，而默克方面基本保持平稳略增，预计公司今年液晶业务总体将保持10%的增长。 分子筛业务有望成为公司未来重要看点：V-1 今年销量有望实现500-600吨销量，随着市场需求的增加可能会再增加一条生产线。公司通过V-1 项目积累了在模板剂和催化剂载体方面的经验，并将帮助公司在石化、煤化工、汽车尾气排放等领域的市场开拓。由于催化剂的市场容量和空间更大，在液晶业务增长趋于平稳后，催化剂载体业务将成为公司最重要的增长点，并将成为公司未来的核心业务之一。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为0.57 元，0.71 元和0.79 元，对应当前股价的PE 分别为22 倍、18 倍和16 倍，我们认为公司今年业务仍将保持稳定增长，未来更大的看点在于公司在分子筛催化剂载体方面的全面拓展，业务规模可能将与目前液晶业务相仿，而2015 年极有可能成为公司分子筛业务的全面拓展年，继续给予公司增持评级。 |
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