业绩低于预期：2013 年营业收入 111.65 亿，同比下降 12.85%；归属上市公司股东净利润 11.9 亿，同比下降 33.3%；EPS 为 0.5 元，低于我们的预期 0.56 元。 原有市场受到冲击，煤价大幅下降：煤炭开采销售业务收入 85.4 亿，同比下降 8.23%；营业成本同比增加 1.38%；毛利率 37.82%，下降 5.9个百分点。全年原煤产量 2494.66 万吨，同比增长 11.2%；销量 2366.06万吨，同比增加 6.23%。煤炭综合售价 360 元/吨，同比下降 13.6%，吨煤销售成本 224 元/吨，同比下降 4.57%。 煤炭贸易下降，运费下降导致营业总成本下降 8.34%：煤炭贸易收入17.6 亿，同比下降 32.8%；营业成本下降 32.5%。销售费用下降 17.86%，销售费用率有所下降。管理费用小幅下降， 但费用率有所上升。三费费率合计 12.37%，略有上升。 维持推荐评级：预计 2014-2015 年 EPS 分别为 0.49、0.50 元，对应的PE 分别为 12、12 倍。预计未来两年行业景气度难有较大改观，2014年销量 2267 万吨，仍有较小下滑，公司盈利不会有太大变化。 风险提示：煤价继续下跌。 |
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