生息规模带动净息收入平稳增长：从收入端来看，公司业绩录得平稳增长主要依赖生息规模的稳步提升，全年公司生息规模同比增 10%，抵消了部分息差下行带来的影响，公司全年录得净利息收入增速为 10%，表现相对平稳；此外，公司非息收入提升迅速，全年手续费净收入增速高达 56%，占比较同期提升约 3.4 个百分点至15.6%，公司业务结构改善明显； 公司全年成本收入比 38.93%，同比降 1个百分点，在同业中仍处于较高水平，未来改善空间较大，看好公司经营效率的持续提升。 息差环比趋势弱于同业或源于表外资产占比不高：公司全年息差收窄 4BP至 2.67%；另外我们测算公司 4Q 单季度息差环比下行 8BP 至 2.51%，略弱于同业普遍息差环比上行的表现，我们认为或许是公司表外非标资产占比不高，相应转至表内的应收账款类投资较少，因此高收益非标类对生息整体收益率影响较小：公司年末应收账款类投资仅占生息规模约0.7%（浦发 14%、招行 6%）。 ? 存贷款规模增速平稳，资产质量总体良好：公司全年总资产增 12.3%，其中贷款增速为 14.3%，存款增速为 13.7%，总体处于平稳增长水平；资产质量方面，公司 2013 年末不良余额约为 74 亿元，环比基本持平，不良率 0.90%，环比下行 2BP；年末拨备覆盖率约为 301.53%，环比略降 3 个百分点，资产质量总体良好。 此外，年末公司一级资本充足率、资本充足率分别为 8.03%、9.88%，符合监管要求，不过未来仍面临一定的资本压力。 恒大入股有望突破资本桎梏：公司于 3 月初发布公告，广州市五家公司于 2013 年 11 月至 2014 年 3 月间通过二级市场共计购入华夏银行约 5%股份，而这五家公司均直接或间接为恒大地产所持有，因此此次增持有恒大地产成为公司第四大股东，并且不排除未来恒大继续增持公司的可能；我们认为在恒大地产在此时点的介入，或许也正是考虑到公司相对较低的估值，另外我们也期待恒大入股后对公司可能带来的业务联动效应以及公司突破资本桎梏后的巨大增长潜力。 盈利预测与投资建议：鉴于目前互联网产品对银行业整体带来的成本压力，我们预计公司 2014 年息差收窄 7BP 至 2.60%；预计 2014/2015 年公司净利润分别为 180/208 亿元，YOY 分别增长 16%、15%，折合 EPS 分别为 2..02/2.34 元，目前股价对应 2014 年 PE/PB 分别为 4.2X/0.77X，估值偏低，我们继续看好公司未来经营效率的持续改善，且公司分红具有一定吸引力，维持买入的投资建议。 风险提示：宏观经济超预期下行；利率市场化提速。 |
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