四季度净息差环比下行 5BP 至 2.61%。主要因四季度负债利息支出上升过快抵消了公司资产端大部分增加收益。四季度公司利息支出环比增长 11%，连续两个季度环比增速超过 2 位数。公司四季度资产增速提速，资产环比增长 7.8%，生息资产增速达到 5.8%，其中资产收益权规模达到 1724 亿元。随着 2014 年流动性环境的改善，预计随着公司控制利息支出将带动净息差回升。 手续费收入同比增长 54.4%，保持良好势头。代理业务收入同比增长 100%、理财业务收入同比增长 69%，两者合计贡献了手续费收入增量的 67%。公司大力发展理财业务。2013 年个人理财产品销售金额 6697 亿元，同比增长 75.8%，个人理财余额达 1057 亿元。机构理财产品余额 1371 亿元，同比增长 38.5%。 资产质量稳定。2013 年末不良率 0.90%，较年初上升 2BP。四季度不良净生成率 0.31%，全年不良净生成率 0.32%，均处于行业较低水平。2013 年末逾期贷款总额 131.8 亿元，较半年末增长 7.1%，其中 90 天以上逾期较半年末下降 3%。关注类贷款比率 1.49%，较三季度上升 11BP。 投资建议 2013年公司控制资产增速，压降负债成本，大力发展理财业务，资产质量管控良好。随着流动性环境好转，公司负债成本将得到进一步控制。预计公司将积极推进优先股补充资本缓解资本压力。我们预计公司在2014年将继续保持稳健增长势头。维持 “谨慎推荐”评级。 预计公司 14/15 年实现净利 182/205 亿元，同比增长 17%/13%,对应 EPS 为 2.04/2.31 元。对应各年 PE 为 3.9x/3.5x ， PB 为0.71x/0.61x。 |
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