污水处理业务稳定增长。2013年，公司新增宁阳污水项目（5万t/d）、彰武污水项目（3万t/d）、齐齐哈尔碾子山供排水一体化项目（1.5万t/d），污水日处理能力达74.3万t/d；东营自来水二期工程、东营污水项目等陆续完工并投入运营；昌黎污水项目实现调价、涿州污水东厂扩建项目、牙克石供排水一体化项目、湘潭污水项目顺利建设施工，推动公司污水处理业务实现稳定增长。13年公司污水处理业务实现收入2亿元，YOY10%，毛利率46.7%，同比减少0.8个百分点。其中，齐齐哈尔碾子山污水厂13年实现净利润1,500.万元。 自来水销售量下降。2013年公司新增齐齐哈尔国中水务（3万t/d），自来水供水能力达39万t/d；自来水业务实现销售收入7035万元，YOY-17.8%，在水价上调的背景下收入下滑，我们认为是售水量的出现了下滑。 天地人兑现业绩承诺。2013年，子公司天地人实现营业收入32,307.35万元，同比增长26.22%；净利润7,805.10万元，同比增长26.70%；实现净利高出收购时预测净利7462万元4.6%。天地人并表2013年8-12月净利润7,102.89万元，占公司净利润总额的48.49%。天地人的并表也带动了公司设备销售业务营收的大幅增长，当年实现收入2亿元，YOY715%。 中科国益管理改善带动盈利增长：2013年，公司对中科国益实现完全控股后，管理改善效果明显，全年共实现营业收入6,792.40万元，YOY46.11%；实现净利润1,188.59万元，YOY31.95%。公司工程总包业务实现营收7953万元，YOY230%。 天地人并表后对销售费用率、企业现金流产生明显影响。由于天地人从事工业污水处理业务，行业竞争激烈，销售费用较高，2013年8-12月天地人销售费用1130万元，占共全部销售费用2310万元的50%，使销售费用同比增长170%。同时由于天地人市政业务较多，回款周期长，公司应收账款及其他应收款较期初增长190%、150%；经营活动现金流同比增长7.8%，低于收入增幅。另外由于公司业务扩张，投资及筹资活动产生现金流同比增长236%和620%。 研发费用大幅增加。2013年公司研发支出689万元，YOY536%。原因在于公司成立独立研发平台国中科创，专门负责国外技术引进及本土化改良，高难度废水处理等科研活动；另外天地人也在持续投入经费用以维护其行业领先地位。预计随着农村水务市场的开展和正渗透膜技术的引进，未来研发投入将大幅加大。 公司现金流充裕，可以满足持续扩张需要。截至13年底，公司留存现金2.6亿元，其中剩余募集资金1亿元；有用于购买银行理财产品的交易性金融资产3亿元，拥有近6亿元资金可以满足公司持续扩张需要。 结论： 2013 年公司传统水务业务保持稳定，新并表的天地人子公司贡献净利达48%，中科国益也实现净利1188万元，同比增长32%，公司战略转型体现成效；未来公司工程总包、工业污水、市政供排水业务一体化协同效应将开始逐步显现，有望带动公司各业务实现稳定增长。另外，2014 年公司挺进农村水务市场，通过持续收购海外公司，公司已经储备了农村小型化供水技术，农村水务蓝海市场将成为公司未来扩张的重点。我们看好公司未来发展前景，预计14、15 年公司EPS0.15 元、0.22 元，PE36、24 倍，维持“强烈推荐”的评级。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
