主营业务中商业毛利率平稳，医疗毛利率显着提升：13年公司营业收入达 35.66 亿元，同比增长 4.79%，增速较去年同期提升 4.07 个百分点。其中商业实现收入 30.36亿元，同比增长 3.23%，增速较去年同期提升 5.39 个百分点，毛利率达 16.33%，较去年同期提升 0.09 个百分点；医疗业实现收入 4.39 亿元，同比增长 14.53%，毛利率达 29.53%，较去年同期提升 4.88 个百分点。 14 年有望确立商业零售业务的拐点：公司是陕西省规模最大的百货龙头之一，近年来保持较为稳健的扩张步伐，初步建立了辐射全省的连锁百货网络。公司旗下有 5 家零售门店，分别为钟楼店、安康店、咸阳店、宝鸡店、西旺店，均位于西安市或陕西省内主要二线城市的核心商圈，位置优越，物业稀缺，自有物业比例超过 90%。13 年，钟楼店、宝鸡店、咸阳店 3 店合计营收和净利润在公司商业业务中的占比分别达到 93%、94%，是公司商业收入与利润的主要来源。公司主力门店钟楼店业改升级工程已顺利完成，14 年营收、利润将进入恢复增长期；次新门店宝鸡店已于 13 年首次实现年度盈利，西旺店走出培育期，经营业绩也有显着提升。我们认为随着公司主力门店恢复增长、次新门店进入盈利期，公司于 14 年有望确立商业零售业务的拐点，实现商业平稳增长。 14 年高新医院净利润有望继续提升：公司旗下的西安高新医院为全国第一家民营三级甲等医院。13 年西安高新医院实现收入 4.44 亿 元， 同比增长 14.86% ， 毛利率 达30.23%，比去年同期提升了 5.1 个百分点，净利润 0.64亿元，同比增长 71.75%，净利率达 14.51%，提升 4.8 个百分点，贡献 EPS0.09 元，大大超过并购时大股东及其关联方对西安高新医院 13 年度经营业绩做出的承诺。高新医院除了通过提价、提高周转率等方式推动毛利率提升，还通过建立国际部，加强特需服务，从而提升盈利水平。我们认为未来高新医院毛利率继续攀升是大概率事件，净利率有望达到 20%，14 年利润增速有望达 30%以上，高新医院有望成为公司业绩增长的主动力。 14 年圣安医院进入建设期，存在融资需求：公司投资 3.3亿元设立西安圣安医院有限公司，并将于 14-15 年将进入投资建设高峰期。我们认为未来圣安医院项目总投资将达到 10 -15 亿元，存在融资需求。公司在年报中也披露为保证圣安医院的建设资金需求，公司将力争通过资本市场实现再融资。同时，公司将借助高新医院的医疗平台，通过收购、兼并、合作等方式扩大经营规模，做大做强医疗服务业务，打造大型医疗服务集团。 盈利预测：随着多部委联合发出《关于非公立医疗机构医疗服务实行市场调节价有关问题的通知》，明确放开民营医院医疗服务价格，凡是符合医保定点相关规定的民营医院，将纳入各种社会保险的定点服务范围，并执行与公立医院相同的支付政策，我们认为民营医院将迈入快速发展期。我们预测公司 14-15 年业绩分别为 0.27 元、0.34元，维持增持评级。 风险提示：宏观经济、消费低迷，医院毛利率、净利率提升未达预期等。 |
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