梦洁家纺2013 年净利润同比增长70.9%至9868 万元，若扣除800万元投资收益影响，经营性业绩同比增长60.2%，和业绩快报基本一致。公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税）并转增10 股，股息收益率3.3%，高分红超出市场预期，有望成为短期股价催化剂。但我们预计公司一季度收入同比略降，虽然费用控制仍将拉升业绩表现，但收入回升趋势打破，吸引力有限，维持中性。 新品和促销拉动收入增长，电商快速发展。2013 年公司积极推进 新品并进行适当促销以应对终端消费的持续疲软，收入同比增长18.6%至14.2 亿元，其中主品牌梦洁收入增长18.1%至11.1 亿元。电商业务发展迅速，实现收入约1 亿元，收入占比提升至7%，其中双十一和双十二合计实现销售约6000 万元。 毛利率略有提升，费用控制有效。受新品收入占比提升影响（30%左右），在持续促销的背景下毛利率仍同比提升0.8 个百分点。得益于项目制的推进，4 季度费用控制卓有成效，特别是渠道营销等费用尤为明显，单季销售费用率同比下降3.8 个百分点；但受人工成本和研发支出影响，管理费用率同比上升1.7 个百分点。拉动全年营业利润同比增长76.4%。 外延扩张稳步推进，存货周转等指标相对稳定。期内净增门店170家，直营和加盟门店分别超500 和2300 家。存货周转天数略微放缓（2 天）至236 天，应收账款周转天数提升（3 天）至32 天。 发展趋势 一季度终端需求相对疲软，我们估计收入端略有下滑，良好的费用控制将拉升业绩表现。 盈利预测调整 维持2014-15 年盈利预测，净利润同比增长12.5%和16.8%，对应每股收益0.73 元和0.86 元。 估值与建议 维持中性评级。年报高分红有望提振股价表现，提示可能的上行风险；但中长期来看，收入端需求增速仍需持续跟踪，公司品牌力弱于富安娜、罗莱，目前14 年市盈率20.9 倍，吸引力有限。维持15.42 元目标价，具备0.6%上涨空间。 |
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