关注2：高端产品占比逐步提升 海天过去几年高端保持40%的快速增长，2013 年公司高端产品销量达18 个亿，整个高端产品占比超过25%，消费升级的态势还是比较明显，预计未来高端产品还会保持一个快速的发展趋势。公司高中低档产品比例从过去的1:6:3 发展到最近几年的2:6:2，未来几年会逐步提升到3:6:1，高端产品占比会进一步提升到30%以上。海天在高端部分进行更高端的开发，包括海天老字号在今年年初已经上市，提升海天高端市场的竞争优势。 关注3：渠道不断优化和下沉 公司13 年年报披露经销商数量达到2100 多家，随着公司渠道不断的优化和下沉，未来经销商数量还是会保持一个较快的发展趋势。渠道下沉规划：目前公司县级市场开发1200 多个，覆盖率接近50%以上，全国2100 多个县份其中1600 多个县份是有开发价值的，未来2-3 年基本接近开发完毕；地市级市场覆盖率超过90%以上，不过绝大多数地市都是简单的覆盖，覆盖密度比较高的只有几十个，绝大部分地市都是只有1、2 家经销商，下一步将对一些地市逐步根据渠道网络进行拆分，加强渠道网络细化；在规模县份进一步的发展，前期都是1 家经销商的网络架构，未来加强这些县份的乡镇组团的开发，下沉到乡镇市场。销售渠道的不断开拓、优化、细分，更好的保证公司产能的消化。 关注4：产品多元化发展，大海天航母扬帆起航 公司近几年也在不断培育新品上规模的发展，拌饭酱、老字号、料酒是拓展的重点。 拌饭酱在2012 年推出，2013 年销售接近1 个亿，2014 年前几个月也保持较快的发展趋势，预计未来几年将超过5 个亿的规模，是公司黄豆酱之后又一个可以上规模的产品，体现出来较强竞争优势。拌饭酱产品去年还是在局部市场销售，今年要逐步全国化范围的推广； 高端老字号，海天推出高端产品老字号价格区间在10 元钱以上，以前公司高端酱油价格区间在7-10 元钱，在这个价格带里销售规模达到接近20 个亿，未来在10 元钱价格带体现更大竞争优势，将推出了一系列的产品，用几年时间打造更高端的产品规模化的发展； 料酒，料酒行业近几年保持一个快速的发展趋势，料酒的市场容量在200-300 万吨，也是一个比较大的品类。海天在年初推出料酒的产品，会把料酒作为一个重点的品类去规划、扩展。 在其他外延式扩展方面，前期收购了一家腐乳公司，对海天产品体系起到补充作用，腐乳全国容量超过30亿的规模，收购之后利用海天自身优势进行全国性的发展，公司会加快在非酱油领域的收购、兼并，主要是一些地方特色的产品。 结论： 我们预计公司14-16 年EPS2.76 元、3.23 元、3.79 元，对应PE26 倍、22 倍、19 倍，维持强烈推荐评级。 |
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