支撑评级的要点 零售板块较为低靡，汽车业务收入增速较高： 报告期内，受整体消费市场低靡影响，公司百货行业收入24.3亿元，同比下滑3.06%。大东方百货本部由于定位高端，受到经济下滑影响较大， 报告期内收入为18.63亿元，同比下降4.82%，而次新店大东方百货海门店（11年8月开业）报告期内实现营收2.48亿元，同比增长25%，减亏346万元至-1,898万元。大东方依酷童经营状况不佳，13年亏损1,910万元。报告期内，汽车板块销售较好，实现收入61.77亿元，同比增长31.19%，其中售后服务收入5.12亿元，同比增长29.16%，东方汽车有限公司实现营收48.19亿元，同比增长41.92%，全年实现净利润3,429.89万元（上半年亏损185万元），新纪元汽车实现营业收入14.19亿元，同比增长3.82%，净利润为1,612.46万元。餐饮与食品方面，进一步整合股权收购后的经营团队，实现主营业务收入2.01亿元，实现利润2,253万元，较上年同期增长13%。 主营业务毛利率及期间费用率均略降：毛利率方面，13年公司综合毛利率为12.75%，同比下降0.37个百分点。期间费用率方面，公司期间费用率同比减少0.72个百分点至9.47% ， 其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.01、-0.41和-0.31个百分点至3.66%、5.07%和0.74%。 4季度营收同比增长16.27%，实现归母净利润5,713万元，同比增长154.77%，较3季度的378.46%增速放缓，下半年净利润增速高的主要原因是：13年所得税率同比下降9.4个百分点至29.9%；公司12年12月开业的保时捷4S店具有较强的盈利能力，13年实现净利3,250.02万元。 评级面临的主要风险 区域竞争激烈，营业收入地区分布集中。 估值 业绩弹性看点仍为汽车业务，我们调整公司2014-15年每股收益预测分别至0.43和0.56元，16年每股收益预测0.67元，以2013年为基期未来三年复合增长率23%，6个月目标价由4.50元上调至6.45元，对应2014年15倍市盈率。我们认为目前公司百货业务主要以无锡大东方为主，而其高端百货定位在经济不景气期间受到影响较大；此外未来恒隆广场建成后，竞争加剧将对公司造成较大分流。考虑到2014年公司汽车业务可能仍旧维持较好的恢复性增速且新门店海门店有望继续减亏(但我们维持对公司百货本部今年销售不乐观的预判），评级上调至谨慎买入。 |
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