公司营业收入增长的主要原因来自于房地产项目的结算规模的增长。毛利率下降影响了营业利润的增速，净利润增速低于营业利润增速主要是受到少数股东损益的影响。管理及销售费用率在深耕战略和良好的管控体系下出现了明显的下降。公司预售账款 13 年同比增加 42%，毛利我们认为将与前期维持相同水平或小幅下降，业绩增速将会超过 20%左右的水平。 销售持续增长可期 公司13 年实现销售 157 亿元，超过年初 140亿元的预期，去化方面，公司13年总货值约 240 亿元，整体去化率达到了 65%。公司加大了深耕力度，单城市与单项目的销售规模均有所提升。我们认为公司 14年总货值将不会低于350 亿，大概率可以完成 220亿的销售目标。 投资思路明晰，杠杆小幅增长 公司13 年加大了土地投资力度，新增 6个项目，建面约300 万方，从城市分布来看，江苏省依旧是公司布局的重点，其中4 个城市位于江苏省，是长三角经济较发达的三线城市，符合公司立足长三角的布局战略。杠杆方面净负债率与 12年相比增加 65个百分点，短期偿债面临一定的压力。 预计公司 14、15年 EPS分别为 1.28、1.57元，维持“买入”评级。 公司是典型的双主业协同发展的公司，在地产逐步进入下半场的今天公司在模式时俱进的采取多元化的模式进行业务拓展。在建筑业务方面，14年公司将关注智能建筑产业方面的机会，未来关注公司这方面的拓展。 风险提示 三线城市房地产市场波动，公司杠杆水平相对较高。 |
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