华东医药(000963) 主打品种高歌猛进

2014-4-20 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 588| 评论: 0|原作者: 邹敏,叶寅,吴永强,陈宁浦|来自: 东方财富网

摘要: 　　一季度实现高增长。公司公布一季报，实现收入 45.03亿元，同比增长 13.03%，实现净利润 2.02 亿元，同比增长 26.25%，扣非后净利润 2.03 亿元，同比增长30.06%，实现每股收益 0.4648 元。一季报增速较 2013 年 ...

　　一季度实现高增长。公司公布一季报，实现收入 45.03亿元，同比增长 13.03%，实现净利润 2.02 亿元，同比增长 26.25%，扣非后净利润 2.03 亿元，同比增长30.06%，实现每股收益 0.4648 元。一季报增速较 2013 年年报增速明显提升，符合我们此前的预期：公司去年四季度适当控制了经营节奏。一季度工业增速有所提升，占比加大，拉动毛利率提升 2.83pp达到 24.16%。受医保控费及零差率实施的影响，商业回款周期延长，导致一季度经营活动现金流量净额-4.65亿元，同时应收账款达到35.21亿元，较去年年底增加 32.09%。
　　百令与阿卡双双放量驱动成长。在主打产品百令胶囊与阿卡波糖推动下，预计一季度工业部分增长 35%左右。其中百令胶囊预计增速超过 30%，基药增补已经进入山西、重庆等省份，我们认为进入浙江增补是大概率事件，随着 2016年江东基地投产，产能瓶颈解除后的百令胶囊将迎来新的腾飞。作为国家基药目录品种，阿卡波糖一季度预计增长 50%，目前竞争格局好，随着各省份基药招标和采购的实施，我们看好其进口替代和基层放量的空间。
　　医保控费影响商业增速。医药商业业务政策环境较差，在医保控费的影响下，一季度商业增速约为 10%。浙江全省公立医院4月1日起实行零差率，商业仍将面临一定压力。但公司利润主要由工业部门贡献，商业对整体影响有限。
　　费用提升缘于工业比重加大。一季度公司销售费用率及管理费用率分别为12.32%和 2.71%，两项费用合计与提升 3.54pp，系工业占比提升销售费用增多导致。应收账款及存货周转天数基本与去年同期持平。
　　投资建议：阿卡波糖受益基药制度，独家品种百令胶囊竞争力强，共同推动公司成长步伐加快。宁波子公司的注射用玻尿酸美容产品今年将贡献盈利。大股东就申请豁免股改承诺一事需要与流通股东继续沟通。从双方心理来看，大股东有意愿积极解决此事。维持 2014-2016 年的 EPS 预测分别为：1.66、2.08和2.55元。 “增持-A”评级和目标价 55元。

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