产业层面复苏。从产业层面看，新船造价近期出现持续复苏迹象，最新价格较去年同期上涨 10%-20%不等，显示供需力量对比发生改善，新船造价有望回到盈亏平衡之上。 公司层面触底回升。2013年造船完工量的减少和低价船的集中导致了 2013年收入的同比下降；公司财务处理稳健，从10 年开始在当期利润表中稳步计提减值损失；从资产负债表的角度，截止 13 年底，建造合同预计亏损（体现在预计负债中）尚有 39.01亿元；在集团层面支持和产业层面复苏背景下，公司新接订单有望盈利，基本面开始触底反转。 困境反转，价值重估，买入评级。基于我们对产业供需、公司运营的理解和判断，预计公司 2014-2016年营业收入分别为 263.95亿元、295.16亿元和 336.30亿元，归母净利润分别为 0.84亿元、1.77亿元和 11亿元，对应业绩增速分别为112.93%、110.66%和 520.15%，对应 EPS分别为 0.06元、0.13元和 0.80元。参考国际可比公司估值，基于集团层面支持、产业层面复苏、公司层面触底回升，我们建议按 2倍 PB水平来评估中国船舶的合理价值；公司 2013年底最新净资产173.48亿元，对应每股净资产12.59元，按2倍PB水平给予目标价25.18元， 对应2014-2016年PE分别为412.16倍、195.65倍和 31.55倍；公司上一交易日收盘价 19.87元，对应 PB水平 1.58倍，具备价值重估机会，买入评级。 风险提示。公司层面在手合同的亏损尚未完全在利润表中体现；集团层面的支持力度和进度有不确定性；产业层面新船价格复苏的持续性和幅度有不确定性。 |
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