由于公司山东乡镇供排水项目目前仅为框架协议，因而暂不考虑该部分的贡献；我们预测公司 2014-2015年 EPS分别为 0.15元和 0.20元（采用完全摊薄股本测算）。 目前公司股价对应估值为 35×14PE 和 26×15PE，虽然较同类水务运营商估值偏高，但是我们认为公司正处于转型初期，如果能够转型成功，则存在很好的投资价值，并不能够完全依照目前传统水务股的角度去看。 公司目前正处于转型期，转型的方向是环保技术和服务商领域，转型的路径为 14-15年通过外延式并购以及拓展农村污水市场的方式，将水务规模适当做大并树立行业地位，15 年及以后将重点发展具备技术颠覆潜力的正渗透膜。 考虑到目前公司水务运营规模仅 150 万吨/日，基数较低；而公司负债率低，外延式扩张更多是依靠放大杠杆的方式，而非股本扩张，因此公司在 14-15 年成长性要明显优于行业内其他水务企业，并不能单纯以水务运营商的角度和估值去看。 在 14-15 年的外延式成长期过后，按照 JV 企业的规划，开始进入试生产阶段，此时如果能够成功，凭借技术的巨大优势，有希望成为反渗透膜的颠覆者，此时具有很大的机会。 目前公司股价对应 14-15年 PE分别 35倍和 26倍，但上述盈利预测并未考虑农村环保和正渗透膜业务，考虑公司非常有希望在农村环保这个蓝海市场启动之际获得先机，届时将具备较大的弹性，而 15 年之后的正渗透膜如果成功商业化并且引入中国，则具备很大的颠覆潜力，因此我们对于国中的投资建议是在安全边际下长期配置，博取高执行力的管理层在拓展农村环保以及未来正渗透膜商业化应用潜力开发方面的超预期，安全边际区间为 5.0-5.5元，目前已经处于该区域，买入评级，目标价 7元。 |
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