五粮液(000858) 业绩符合预期，四季度环比见底

2014-4-20 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 488| 评论: 0|原作者: 黄付生|来自: 东方财富网

摘要: 　　1. 13 年结构性改变：高端酒下滑，中低端酒略有上升。从年报的数据，我们粗略估计高端五粮液下滑幅度达到 20%，中低端酒上涨 10%左右。　　2. 盈利水平下降：公司整体毛利率从 70.5%上升至 73.2%，主要系 13 年 ...

　　1. 13 年结构性改变：高端酒下滑，中低端酒略有上升。从年报的数据，我们粗略估计高端五粮液下滑幅度达到 20%，中低端酒上涨 10%左右。
　　2. 盈利水平下降：公司整体毛利率从 70.5%上升至 73.2%，主要系 13 年年初高端五粮液提价，高于成本上升速度所致，销售费用率从 8.3%大幅上涨至 13.9%，主要系高端五粮液经销商返点确认于销售费用所致；净利润率从 36.6%下滑至 33.6%。整体盈利水平的下滑主要来自于高毛利的高端产品比重下滑。
　　3. 分单季看，13 年 4 季度收入和净利润同比下滑 8%和 58%，较第三季度单季而言，利润下滑幅度相当,但由于利润率下滑导致收入和利润下滑程度不匹配。四季度利润率下滑主要系年底对经销商返点确认,导致单季利润率大幅下降所致。
　　4. 预售款下滑：预售款 8 亿元，环比继续下滑，反应四季度业绩仍有一部分通过预售款平滑，目前公司预售款占营业收入比重很小，14 年业绩将更真实反映终端情况。
　　5. 我们的观点：五粮液 13 年四季度业绩大幅下滑，已经见底，14 年一季度有望环比回升。预计公司 2014-2016 年 EPS 未2.01、2.24 和 2.43 元，对应 14 年 PE 为 9 倍，持续推荐，目标价 25 元。