短期资金压力仍在。公司13年以放财务杠杆支撑快速扩张，期末长期借款余额净增加约30亿元，负债水平较去年同期略有提升，扣除预收的真实负债率达77%，同时随着14 年有几笔大额借款到期，公司货币资金/（短期借款+一年内到期长债）比例下降至0.8。同时公司在14年1月公告了38亿元的债券融资计划。整体看来公司债务结构处于较高水平，短期内资金压力将一直存在。 深耕西南，加速扩张。公司13年以来在土地市场多点发力，特别是13年下半年以后，拿地节奏明显加快。去年1月至今公司在土地市场共斥资126亿元，增加储备建面近千万平。其中重庆地区面积占比55%，大西南地区占比76%。从拿地分布来看，公司在西南片区，特别是重庆市深耕细作的意图十分明显。 再融资、多元化及重庆市场为主要看点。公司13年公布了31亿元的再融资预案，一旦兑现将有力缓解公司的高财务压力，进一步拓宽公司的成长空间；公司的养老地产项目预计将于14年底面市，在非住宅地产领域的多元化尝试值得期待；13年公司在重庆地区的市场占有率进一步提升，重庆作为西南地区的经济增长极，区域潜力仍待发掘，公司在重庆地区储备了丰富项目资源，未来将充分享受重庆地产市场发展的红利。 维持“推荐”评级。我们认为，公司14年500万平的开工计划和280亿元的销售目标兑现概率较大，预计公司2014-2016年EPS分别为1.13元、1.35元和1.61元，对应当前股价的PE分别为7.26倍、6.07倍和5.08倍。维持“推荐”评级。 |
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