此前的2013 年11 月23 日、2014 年1 月10 日、2014 年3 月1 日，永辉超市已3 次公告对中百集团股份的购买和增持，持股比例分别达到4.99%、5%、10%。 通过合作或并购方式进入湖北市场对永辉是较佳选择 近3 年，永辉超市保持40-～50 家/年的开店节奏，处于快速外延扩张阶段。截至2013 年末，永辉超市已开业扩展至福建、华西、北京、安徽、华东、河南、东北等7 个大区，17 个省市，而仍尚未涉足湖北市场。湖北地区的中百、武商等本地零售商竞争实力强，零售业发展成熟度高，超市业态已相对饱和（武汉市常住+流动人口约1,200万人，大卖场容纳量120～150 家，而中百、武商、沃尔玛、家乐福门店数已达147 家）。因此，对永辉超市而言，通过与本地零售商合作或者并购本地零售商的方式进入湖北市场，是较佳的选择。此前，永辉超市在上海即采取过与本地零售商合作的方式，与上海上蔬有限责任公司成立合资公司经营生鲜超市。 中百与永辉业态定位相同，在湖北市场优势明显，合作及并购价值高 中百集团与永辉超市定位均为超市业态。2013 年末，中百集团在湖北有卖场175 家，便民超市网点698 家，市占率为湖北省内第一，区域内规模优势显着，议价能力较强，并已建成较完善的物流体系。此外，中百集团在重庆有社区超市89 家，而重庆是永辉超市在全国的重点区域，开有68 家卖场、大卖场和10 家社区超市。永辉超市如能实现与中百集团的合作或者并购，不仅能使快速完成在湖北市场的布局，也将进一步巩固和扩大在重庆市场的优势。 中百估值处于低位，业绩存改善空间 目前中百集团估值水平处于较低区间，P/B 约1.8X，P/S 约0.33X，低于行业均值2X 和0.5X。在超市业态上市公司中，中百集团毛利率水平合理，而净利率水平低于同行业民营公司，如民营资本的入股能使中百集团在公司治理、运营管理层面得到改善，则公司盈利能力的弹性有望得到释放，估值也有望得到修复。 永辉能否实现控股存在不确定性 从永辉超市多次高调增持的动作看，不排除其具有控股中百集团的意愿，而且目前“积极发展混合所有制经济”的政策环境也有利于永辉超市。但从武商联增持中百集团的行动，及其历史上与银泰百货对武商集团控股权的争夺来看，在当前中百集团低估值水平的条件下，武商联扞卫中百集团控股权的可能性要大于出让。如果武商联扞卫控股权的意愿坚决，在其持股比例领先永辉超市5%的情况下，永辉超市通过二级市场的增持取得控股权存在一定的难度。 投资建议及评级 我们预计公司2014-2015 年 EPS 为0.27 元、0.31 元。如永辉超市与公司形成良性合作，带来公司治理和运营管理的改善，有利于公司盈利能力的提高及估值的修复；如双方合作不及预期，短期内2 大股东的增持可带来交易性机会。给予“推荐”评级。 风险提示 股权争夺及合作关系未向良性方向发展；行业景气度持续低迷 |
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