公司 2013 年度业绩低于预期，主要是由于： （1）毛利率14.53%，同比小幅下降 0.20%。因勘察设计服务业务毛利率大幅下降 7.18%至 31.80%，抵消了施工业务毛利率上升 0.6%至 12.60%；（2）期间费用率 5.89%，上升 0.33%，因财务费用率升0.4%至-0.25%（因经营现金流下降），而管理费用率持平，营业费用率降 0.07%至 0.35%；（3）资产减值损失 1.20 亿，同比大幅增加 10.05 倍（95.5%是坏账损失），在收入占比 0.19%，同比上升 0.17%。 2013 年现金流有所恶化 （1） 经营活动现金流量净额 20.69 亿，同比大幅下降 30.95%，源于工程项目增多，预付工程款及各类保证金增多（体现在支付其他与经营活动有关的现金科目大幅增加） ；（2）应收账款 67.92亿，同比大幅增长 36.06%；存货 128.58 亿，同比大幅增加 50.53%，其中产成品、已完工未结算工程为 33.50/65.96 亿元，同比增197.64%/16.95%；（3）收现比 98%，维持在高水平，应收账款周转持续恶化因煤化工/化工行业等低迷，业主贷款等资金不到位而支付进度滞后、拖延结算。 2013 年煤化工订单快速增长 2013 年公司新签合同 820.41 亿，同比下降 16.19%，如剔除2012 年的迪拜安居工程项目后同比小幅增加 3.52%。分行业订单中，煤化工订单爆发增长，新签合同额 261.72 亿，同比增 55.14%，石油化工快速增长，新签合同额 59.69 亿，同比增 23.67%.化工/其他新签订单萎靡， 393.93/105.07 亿，同比下降 8.54%/27.44% （剔除迪拜项目） 。 1 季度毛利率与订单双降 1Q14 毛利率 11.55%，同比显着下降 1.97%，但期间费用率、资产减值损失/营业收入也同比下降 0.96%、0.21%，使得净利率仅小幅下降 0.28%至 4.82%。新签订单 111.81 亿，同比大幅下降 46.38%，预计因煤炭、化工的持续低迷。 盈利预测和评级 小幅下调 14-15 年 EPS 至 0.78/0.88 元，维持买入评级：基于煤炭价格的持续低迷超预期可能带来的煤化工投资滞后预期等，小幅下调公司的 EPS 预测，但维持买入评级，源于公司估值中枢下移已充分反映增长中枢下移趋势、市场对公司的悲观预期（化工/煤化工等投资的悲观预期等）在目前煤价止跌、国企改革背景下的公司激励/管理机制改革/再融资等的潜在预期下有修复空间。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
